燕京啤酒(000729):结构升级延续,盈利能力持续提升-三季报点评

事件

   公司发布2024年三季度报告,前三季度公司实现收入128.46亿元,同比增长3.47％;归母净利润12.88亿元,同比增长34.73％;扣非归母净利润12.61亿元,同比增长45.68％。2024Q3公司实现收入48.00亿元,同比增长0.19％;归母净利润5.30亿元,同比增长19.84％;扣非归母净利润5.20亿元,同比增长21.68％。

   Q3销量稳健增长,成本红利进一步体现带动吨成本下行

   拆分量价来看,前三季度公司实现销量344.73万千升,吨价(以营业收入测算)3726.44元,销量/吨价分别同比增长0.48％/2.97％,吨成本2046.07元,同比+1.01％。2024Q3公司实现销量114.24万千升,吨价(以营业收入测算)4201.98元,销量/吨价分别同比增长0.17％/0.03％,吨成本2185.27元,同比-0.04％。公司围绕大单品U8逐渐丰富完善产品体系,营销和渠道也不断巩固创新,整体经营势能向上,U8有望带动整体销量进一步增长、吨价较同行也仍有提升空间。

   结构升级延续,盈利能力持续提升

   以U8为代表的中高档产品持续带动公司销售结构优化,2024Q3公司毛利率47.99％,同比提升0.04pct;公司推进数字化转型与降本增效带动盈利能力延续提升,2024Q3公司期间费用率25.22％,同比-1.52pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为13.86％/10.91％/1.73％/-1.28％,分别同比-2.03/+1.81/-1.16/-0.15pct。2024Q3公司归母净利率11.04％,同比提升1.81pct。公司净利率较同行提升空间仍大,我们预计随着改革红利持续释放,公司盈利能力有望进一步提升。

   改革红利持续释放,维持"买入"评级

   考虑到消费弱复苏,我们预计公司2024-2026年营业收入分别为147.27/153.40/159.51亿元,同比增速分别为3.62％/4.16％/3.98％,归母净利润分别为9.27/10.96/12.73亿元,同比增速分别为43.80％/18.24％/16.12％,对应三年CAGR为25.45％,对应2024-2026年PE估值分别为32/27/23X。鉴于公司大单品U8增长势能仍在、降本增效下利润释放潜力仍高,维持"买入"评级。

   风险提示:降本增效不及预期,行业竞争加剧,宏观经济不及预期