天味食品(603317):Q3业绩超预期,盈利能力持续提升-2024年三季报点评

事件:天味食品发布24年三季报,前三季度实现营收23.6亿元,同比+5.8％;归母净利润4.3亿元,同比+35％;扣非归母净利润3.9亿元,同比+38.1％。24Q3实现营收9亿元,同比+10.9％;归母净利润1.9亿元,同比+64.8％;扣非归母净利润1.8亿元,同比+73.4％。

   旺季催化火锅调料Q3营收同比转正,中式菜品调料营收延续增长。分产品:24年前三季度,火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他分别实现营收7.94/12.72/2.19/0.76亿元,分别同比-6.1％/+13.5％/+19.9％/-1.2％。火锅调料营收同比下滑主要系行业竞争激烈、渠道动销放缓以及季节性需求波动;中式菜品调料营收增长估计主要由食萃业务增长、小龙虾调味料放量驱动。分渠道:24年前三季度,线下/线上渠道分别实现营收19.67/3.94亿元,分别同比-1.3％/+69.0％。线上渠道营收同比高增主要系食萃业务增长。分地区:24年前三季度,东部/南部/西部/北部/中部地区分别实现营收4.77/2.33/8.46/1.81/6.24亿元,分别同比+3.6％/+10.0％/+13.4％/-7.6％/+1.9％,公司在南部与西部营收增速较快。

   24Q3公司火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他的营收分别同比+1.1％/+18.1％/+19.7％/-3.0％;火锅调料进入Q3销售旺季,营收同比增速所有改善(24Q2火锅调料营收同比-22.9％);由于去年同期低基数,销售旺季经销商补库增加以及猪肉价格较低,驱动香肠腊肉调料Q3营收同比增幅较高。24Q3线下/线上营收分别同比+6.0％/+55.4％。

   截至24Q3末,公司共有3129个经销商,较23年末减少36家,减少经销商主要来自北部/中部,分别减少22/19家。

   原材料成本下降与产品结构优化,持续推动盈利能力改善。24年前三季度,公司毛利率/归母净利率分别为39.3％/18.3％,分别同比+2.4/+4.0pcts。毛利率上升主要系原材料成本下降以及产品结构持续优化。费用方面,24年前三季度公司的期间费用率为18.7％,同比-2.8pcts。其中,销售/管理费用率分别为11.9％/5.6％,分别同比-2.2/-1.0pcts。销售费用率下降主要系公司注重费投效率,营收增长带来规模正效应。

   24Q3,公司毛利率/归母净利率分别为38.8％/20.7％,分别同比+0.8/+6.8pcts。销售/管理费用率分别为7.8％/5.2％,分别同比-7.8/-0.7pcts。

   丰富产品矩阵与渠道布局,看好Q4旺季表现。24年Q3公司在渠道补货、冬调低基数以及旺季需求增加等多因素共振下,实现业绩环比改善。产品端,公司C端产品坚持大单品战略,同时积极开发地域特色风味系列调料补齐产品矩阵,B端产品围绕细分餐饮业态打造复合调味料。渠道端,公司持续深化优商扶商,稳固基本盘的同时,加大潜力市场开发,并且利用经销商网络赋能公司B端渠道,通过收购食萃在小B端已建立一定线上的市场基础。展望24年Q4处于销售旺季,叠加25年农历新年较早,经销商有望积极备货继续拉动公司营收增长。长期看,复调行业的成长速度渐缓,公司作为头部企业,通过持续丰富产品矩阵,增加渠道渗透率与覆盖面,有望逐渐提升在复调行业的市占率。

   盈利预测、估值与评级:考虑公司中式调料持续放量,我们上调公司24-26年归母净利润预测分别至5.94/6.85/7.83亿元(较前次预测分别上调12％/11％/10％),折合24-26年EPS分别为0.56/0.64/0.74元;当前股价对应24-26年PE分别为24x/21x/18x。公司作为中国复合调味品行业的优秀企业,拥有"好人家"、"大红袍"等多个品牌,已树立较强的品牌力,逐渐加强B端渠道布局,我们看好公司未来发展前景,维持"增持"评级。

   风险提示:原材料大幅波动、产品动销不及预期、食品安全问题。