洽洽食品(002557):坚果礼盒拖累收入,成本下降利润高增

公司Q3瓜子稳定增长,坚果受礼盒需求影响有所下滑,成本红利下利润实现高增长。展望Q4,渠道低库存+春节备货提前,收入有望加速增长,冲刺全年激励目标。今年公司对瓜子原材料再次升级,强化品质,同时加快瓜子、坚果新品推广,以及第三增长曲线的培育,弥补此前不足。我们给予24-25年EPS预测为1.92、2.09元,当前股价对应24年17倍PE,测算股息率约4％,给予目标价38.4元,对应24年20倍PE,维持"强烈推荐"评级。

   Q3收入/归母净利润同比+3.72％/+21.40％,利润增长超预期。公司披露2024年三季报,前三季度实现收入/归母净利润/扣非归母净利润47.58/6.26/5.58亿元,分别同比+6.24％/+23.79％/+31.44％,其中24Q3实现收入/归母净利润/扣非归母净利润18.59/2.89/2.75亿元,同比+3.72％/+21.40％/+22.24％。Q3公司现金回款19.97亿元,同比下降6.17％,期末合同负债0.89亿元,同比下降56.16％。

   Q3瓜子需求稳定,坚果礼赠场景疲软。经过Q2去库存后,7-8月公司销售实现双位数增长,但9月双节礼赠需求较弱,叠加今年礼盒竞争激烈,公司坚果礼盒需求受损,拖累整体收入表现。Q3瓜子收入实现稳定增长,坚果同比有所下滑,公司理性发货下渠道库存维持健康水平。公司继续推进与零食量贩新渠道的合作,扩充品类以及小包装SKU,薯片、花生等新品类增速快于公司整体收入。

   成本红利持续,费用投入稳定。公司24Q3实现毛利率33.1％,同比提升6.3pcts,主要受益瓜子原材料成本相比去年下降10％-15％,坚果毛利率亦有提升。24Q3销售费用率/管理费率/财务费率为7.9％/3.9％/0.8％,分别同比-0.5/-0.4/+2.6pcts,需求相对疲软下公司三季度主动控制费用投入,财务费用增加主要系汇兑损益影响。Q3公司实现净利率15.6％,同比提升2.3pcts。

   Q4冲刺全年目标,观察成本变化趋势。Q3以来公司渠道一直维持低库存,叠加今年春节备货提前,预计Q4收入有望加速增长,冲刺全年激励目标。近期进入瓜子原料的新采购季度,由于产地降雨较多,采购价格环比略有上涨,密切关注后续成本走势。

   投资建议:强化产品优势,股息回报稳健,维持"强烈推荐"评级。今年公司董事长回归经营一线,强化产品、渠道战略落地力度。外部价格战环境下,公司对瓜子原材料再次升级,强化品质,同时加快瓜子、坚果新品推广,以及第三增长曲线的培育,弥补此前不足。我们给予24-25年EPS预测为1.92、2.09元,当前股价对应24年17倍PE,测算股息率约4％,当前阶段公司资本开支谨慎,自由现金流质量极佳,具备进一步提升分红的能力。我们给予目标价38.4元,对应24年20倍PE,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:需求不及预期、行业竞争加剧、新品不及预期、原材料成本上涨。