闻泰科技(600745):ODM业务减亏成效显现-季报点评

闻泰科技发布3Q24业绩:营收195.7亿元(yoy+28.7％/qoq+12.9％),归母净利2.7亿元(yoy-67.7％/qoq+9287.1％),主要得益于ODM业务北美大客户笔电产品起量和新一代产品代工价格调整。剔除可转债利息费用和汇兑波动,ODM业务3Q24单季度亏损约1.5亿元,较2Q24的约4.2亿元环比大幅减亏;同时半导体业务录得40.5％单季度毛利率,盈利能力回升至历史较好水平。人效管理以及成本把控精进下,公司ODM业务25年有望扭亏为盈;同时半导体业务伴随海外需求复苏有望穿越周期,维持买入评级。

   半导体业务:毛利率表现亮眼,回升至历史较好水平

   半导体业务3Q24营收38.3亿元(yoy-4.2％/qoq+5.9％),主要系汽车及工业/新能源市场的季节性改善。但毛利率表现亮眼,3Q24实现40.5％(yoy+2.8pp/qoq+1.8pp),在下行周期超过23年全年(38.59％),主要系技术降本+管理增效。公司半导体业务中汽车领域占比约60％+,前三季度依靠国内新能源车市场的新品拓展,抵御了海外汽车半导体去库存周期的部分影响,体现出较好的穿越周期能力。展望明年,我们认为(1)海外汽车半导体去库存有望开始接近尾声;(2)公司在SiC Mosfet、IGBT等高压功率产品和模拟料号的布局和导入,公司有望实现营收的同比增速回暖。

   ODM业务:大客户导入带动营收增长快速,业务逐步实现减亏

   ODM业务3Q24营收157.3亿元(yoy45.6％/qoq+14.8％),公司今年以来通过导入大客户笔电产品、拓展汽车、IoT等品类实现收入快速增长,收入结构改善。3Q24公司通过与客户调整代工价格、进行原材料降本、提升运营效率,整体ODM业务毛利率单季度达到3.8％,环比改善1.8pp。加上汇兑损失、可转债利息费用ODM业务3Q24亏损3.57亿元。目前手机平板、家电等业务已经实现扭亏,而笔电、车载、IoT等亏损业务随着规模起量有望逐季度逐步改善盈利,我们预期在25年实现ODM业务整体扭亏。

   由于盈利不断改善,上调目标价至46.67亿元,维持买入评级

   考虑到全球汽车半导体去库存周期较长,我们下调了半导体业务收入,但随着大客户和新产品线上量,我们上调了ODM业务的收入,综合上调2024-2026年收入8.6/9.8/10.6％至716.8/785.7/854.1亿元。考虑到半导体盈利能力改善显著但ODM业务减亏进展仍需时间,我们综合下调2024-2026年毛利率1.6/1.1/0.8pp至10.4/12.1/13.2％,最终下调归母净利润至8.7/22.1/31.5亿元。基于SOTP,给予25E半导体/ODM业务25x/18xPE,光学业务1xPB,上调目标价至46.67元(前值:37.49元),维持"买入"。

   风险提示:产品拓展和海外需求复苏不及预期风险,商誉减值风险。