富安娜(002327):24Q3收入利润承压,期待需求改善带来正向经营杠杆

24Q3公司营收、归母净利润、扣非净利润同比分别-11.21％、-40.78％、-39.93％。毛利率有所提升,因前期拓店导致销售费用率大幅增加拖累净利率及现金流水平。随着家纺品类纳入补贴拉动消费需求,公司前期拓店之举有望带来正向经营杠杆。预计24-26年归母净利润分别为5.14亿元、5.45亿元、5.83亿元,当前市值对应2024PE15X、2025PE14X,维持强烈推荐评级。

   24Q3收入利润承压。1)公司24Q1-Q3收入同比-1.96％至18.87亿元;归母净利润同比-15.33％至2.93亿元,主要由于广告费投入和门店装修费增加所致;扣非净利润同比-15.02％至2.61亿元。2)24Q3收入、归母净利润、扣非净利润分别为5.79亿元、0.75亿元、0.68亿元,同比增速分别为-11.21％、-40.78％、-39.93％。

   毛利率有所提升,销售费用率大幅增加拖累净利率水平。

   1)24Q1-Q3:毛利率同比+0.57pct至55.17％;净利率同比-2.45pct至15.54％。

   2)24Q3:毛利率同比+0.11pct至55.50％;期间费用率同比+6.44pct至39.22％,其中销售费用率同比+6.50pct,管理费用率同比+0.52pct,研发费用率同比-0.48pct,财务费用率同比-0.10pct。净利率同比-6.48pct至12.98％。

   现金流下降,存货周转天数增加。公司24Q1-Q3经营性现金流量净额-0.38亿,同比下降111.76％。截至24Q3末公司存货周转天数同比增加14天至253天,应收账款周转天数同比增加14天至47天。

   盈利预测及投资建议:公司凭借独特艺术风格强化品牌特色,抢占高端家纺市场。直营加盟拓店,渠道控制力强,电商侧重高质量发展,盈利能力稳健。随着家纺品类纳入补贴拉动消费需求,公司前期拓店之举有望带来正向经营杠杆。考虑到消费环境及终端表现不确定性,我们略下调盈利预测,预计2024-2026年公司收入规模为30.31亿元、31.84亿元、33.65亿元,同比增速为0％、5％、6％;归母净利润规模为5.14亿元、5.45亿元、5.83亿元,同比增速为-10％、6％、7％。当前市值对应2024PE15X、2025PE14X,维持强烈推荐评级。

   风险提示:客流及购买力恢复不及预期风险;线下门店拓展速度不及预期风险;电商渠道竞争加剧风险。