洪城环境(600461):24Q3扣非同增16％,降本增效利润率提升-2024年三季报点评

事件:2024年前三季度公司实现营业收入56.43亿元,同比减少1.22％;归母净利润9.22亿元,同比增长3.82％;扣非归母净利润9.05亿元,同比增长12.23％。

   2024Q3单季度扣非归母同增16％,降本增效毛利率同比+4.88pct至37.89％。2024Q1-3营收同比下降主要系工程和燃气板块收入下滑,公司持续降本增长,销售毛利率33.90％,同比+1.65pct,销售净利率18.31％,同比+0.66pct。2024Q3单季度营收16.97亿元,同比-7.77％,环比-5.40％,归母净利润3.17亿元,同比+4.69％,环比+12.77％,扣非归母净利润3.02亿元,同比+15.82％,环比+7.88％,销售毛利率37.89％,同比+4.88pct,销售净利率20.85％,同比+2.52pct,运营效率持续提升。

   降债控费,2024Q1-3财务费用同降25％。2024前三季度,公司期间费用同降7.49％至6.38亿元,期间费用率同降0.77pct至11.31％,其中销售、管理、研发、财务费用同比分别增加0.76％、减少1.49％、增加0.87％、减少25.39％至1.56亿元、2.44亿元、0.90亿元、1.47亿元;销售、管理、研发、财务费用率分别上升0.05pct、下降0.01pct、上升0.03pct、下降0.84pct至2.77％、4.33％、1.60％、2.60％。受益于可转债转股,负债率下降,利息费用减少,截至2024Q3末公司资产负债率58.53％,同比-4.38pct,较年初-2.33pct,2024Q1-3利息费用1.79亿元,同比-5.56％。

   资产周转率及权益乘数下降,2024Q1-3加权平均ROE同降1.22pct至10.82％。公司加权平均净资产收益率同比下降1.22pct至10.82％。对ROE采用杜邦分析可得,2024年前三季度公司销售净利率为18.31％,同比上升0.66pct,总资产周转率为0.24(次),同比下降0.02(次),权益乘数从2023年前三季度的3.00下降至2024年前三季度的2.79。

   2024Q1-3经营性现金流净额与资本性支出差额收窄。2024Q1-3,公司1)经营活动现金流净额13.76亿元,同比-2.77％,收现比90.94％,同比-10.21pct,净现比1.33,上年同期为1.40,应收账款周转天数100.16,上年同期为79.83;2)投资活动现金流净额-15.74亿元,上年同期为-20.62亿元,其中购建固定无形和其他长期资产支付的现金15.84亿元,同比-23.79％;3)筹资活动现金流净额2.95亿元,同比-57.56％。以"经营性现金流净额-购建固定无形其他长期资产支付的现金"近似衡量自由现金流,2024Q1-3自由现金流为-2.09亿元,上年同期为-6.64亿元。

   盈利预测与投资评级:高分红兼具稳健增长,水务运营资产量价刚性,直饮水+厂网一体化打开增量空间,随着行业水价市场化改革＆污水顺价推进,板块有望迎价值重估。我们维持2024-2026年归母净利润预测11.63/12.25/12.89亿元,同比+7.4％/5.3％/5.2％,对应PE为10/10/9,公司承诺2024-2026年分红比例不低于50％,按50％分红比例测算,对应2024年股息率4.8％,维持"买入"评级。(估值日期:2024/10/27)

   风险提示:资本开支超预期上行,应收风险,市场化改革不及预期等。