星宇股份(601799):业绩符合预期,盈利拐点到来持续兑现-季报点评

公司发布三季报:Q3实现营收35.09亿元(yoy+24.77％,qoq+6.19％),归母净利3.83亿元(yoy+21.60％,qoq+8.96％)。2024年Q1-Q3实现营收92.25亿元(yoy+27.48％),归母净利9.77亿元(yoy+25.02％)。公司三季度业绩符合我们在业绩前瞻报告中的预期(我们预计Q3归母净利润3.8-4.0亿元)。公司在新势力和头部自主车型周期的强劲带动下,Q3业绩维持较高的同比增速。展望后续,智能车新品周期仍持续促公司营收成长,同时在高附加值产品带动下,公司净利率预期上行,我们维持"买入"评级。

   奇瑞、理想、问界等头部自主和新势力驱动Q3营收同环比高增

   24Q3公司营收35.1亿元(qoq+6.19％),主要系:①理想Q3产量环比+62％至15.4万辆,赛力斯Q3产量环比+13％至11.2万辆,奇瑞Q3产量环比+24％至46.6万辆,公司在以上车企份额较高。②问界M9Q3生产5.1万环比+6％,持续贡献高端DLP产品出货,随着M9五座版上市,我们预计M9月销稳定,同时24Q3至25年初,持续有极氪、问界等新车增量。

   Q3净利率环比提升,主要系费用率及减值额的收窄

   Q3毛利率19.94％,环比略降0.43pct,但公司Q3净利率环比+0.28pct至10.91％,我们认为主要系:①Q3费用率因规模效应环比继续收窄,Q3销售、管理、研发、财务四费率和为8.11％,同/环比分别-1.17/-0.14pct。②信用减值损失Q3为1738万元,较Q2的2962万元损失收窄,体现下游优质客户的回款顺利,同时资产减值损失环比收窄。

   看好后续智能车新品周期促公司成长,同时公司积极推进全球化布局

   公司具备技术领先优势,同时在优质新势力客户卡位优势明显,新势力项目单车价值和盈利能力较此前客户多有提升,较大增加公司成长性。公司全球化布局推进顺利,继塞尔维亚产能逐步释放发力欧洲市场,注册成立墨西哥星宇和美国星宇,寻求更多北美机会,逐步向车灯行业全球头部企业迈进。

   盈利预测与估值

   综合考虑公司产品对应新车的销量节奏,及公司客户结构变动,我们下调24年毛利率预测,下调25-26年营收预测,对公司2024-2026年归母净利预测为14.5/19.5/25.1亿元(前值16.1/21.8/28.2亿元),同比+32％/34％/29％。公司1年/3年期PE-TTM估值分位数分别为44％/15％,处于相对底部位置,可比公司25年iFind一致预期PE均值20.9倍,考虑公司正处于新势力客户新车周期带来的兑现期,我们给予公司25年30％估值溢价,25年27.2XPE目标,目标价185.32元(前值151.39元)。

   风险提示:下游客户整车产销不及预期,短期内新产品盈利能力不及预期。