华新水泥(600801):3Q24盈利承压,但4Q24或现反转-季报点评

华新水泥发布三季报,公司2024年1-3Q归母净利11.4亿元,同比-39.3％。3Q24当季归母净利4.08亿元,同/环比-40.2％/-26.3％,低于市场预期(Visible

   Alpha一致预期5.13亿元),其中收入端增长弱于预期(较Visible Alpha一致预期低6.5％)是主因。9月起湖北区域错峰生产加码,公司核心市场水泥价格已开始反弹,有望催化4Q24盈利的显著修复。中长期看,公司在出海发展和节能降碳方面继续具备领先优势,成长的动能仍然完备。维持华新水泥-A和华新水泥-H"买入"。

   营收增长平稳,外强内弱势头仍在延续

   3Q24营业收入84.8亿元,同比+1.8％,增速较1H24(同比+2.6％)放缓,反映国内水泥业务的量价承压,抵消了部分海外水泥业务发展和国内产业链延伸带来的收入增长。当季毛利率24.7％,同/环比-5.3pp/-0.3pp,降幅开始趋缓。综合费用率14.3％,同/环比-0.5pp/-0.8pp,反映公司费用管控依然严谨,在业务发展和降本控费之间取得了较好的平衡。

   湖北区域错峰生产加码,或催化4Q24盈利显著修复

   我们预计国内水泥价格的反弹或推动公司盈利在4Q24迎来显著修复。9月中旬开始,湖北市场的水泥价格开启了反弹,截至10月25日已经实现了4轮上涨,是同期国内价格上涨频次最快的区域市场之一。公司在国内核心市场10月以来的平均市场价分别较9月/3Q24高30/37元/吨。湖北区域水泥企业9月起加大错峰生产力度,是此轮水泥价格加速修复的重要催化剂。我们预计4Q24起水泥业务外强内弱的分化有望得到收敛。

   中长期成长动力的动能完备

   截至2024年6月末,公司海外业务覆盖了12个国家,熟料/水泥粉磨产能分别达到1544/2254万吨/年,海外市场覆盖广度领先于国内竞争对手,1H24公司燃料替代率21.5％,综合能耗维持领先。我们认为海外的领先布局和节能降碳的优势有望作为核心动能,推动公司的中长期成长。

   盈利预测和估值

   我们下调2024年吨毛利假设,以反映国内水泥市场3Q24仍然较弱,上调2025-2026年吨毛利假设,以反映行业供需温和修复。2024/2025/2026年EPS分别下调8.9/0.6/0.5％至1.04/1.29/1.35元,华新水泥-A目标价上调12.8％至15.21元,基于11.8x2025年P/E,与海外可比公司一致;华新水泥-H目标价上调11.6％至9.95港元,基于7.1x2025年P/E,较华新水泥-A自2010年以来的平均低30％(与水泥公司A-H平均溢价一致)。

   风险提示:房地产销售企稳的速度慢于预期,错峰生产的执行弱于预期。