燕京啤酒(000729):销量表现优于行业,改革红利持续释放

事件概述

   公司24Q1-Q3实现营收128亿元,同比+3.47％,实现归母净利润12.9亿元,同比+34.7％,实现扣非归母净利润12.6亿元,同比+45.7％。公司24Q3实现营收48亿元,同比+0.19％,实现归母净利润5.3亿元,同比+19.8％,实现扣非归母净利润5.2亿元,同比+21.7％。

   分析判断:

   销量表现优于行业,U8带动结构上行拆分量价来看,公司24Q1-Q3实现销量344.73万吨,同比+0.5％,对应吨价3728元,同比+3.0％;其中24Q3实现销量114.2万吨,同比+0.1％,对应吨价4205元,同比+0.1％。根据国家统计局披露数据,我国啤酒行业24Q1-Q3实现产量2930万吨,同比-2.1％,其中24Q3实现产量1021万吨,同比-4.1％。公司在销量端实现优于行业平均水平表现。从结构上来看,以燕京U8为代表的中高档产品持续带动公司销售结构优化,吨价同比稳中有升。我们认为燕京U8仍处在势能上升阶段,且公司围绕U8着手打造高端化产品矩阵,未来结构仍存上行空间。

   费投效率提升,盈利水平改善成本端来看,公司24Q1-Q3/24Q3毛利率分别为45.1％/48.0％,分别同比+1.1/+0.03pct。公司毛利率有所提升,我们认为主因:1)大宗成本价格红利仍在释放,2)产品结构仍在提升。费用端来看,公司24Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为12.0％/11.2％/1.7％/-1.3％,分别同比-0.8/+0.1/-0.9/-2.4pct,其中24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为13.9％/10.9％/1.7％/-1.3％,分别同比-2.0/+1.8/-1.2/-0.1pct,公司销售费用率同比改善,管理费用率有所提升,我们预计主因改革持续推进导致相关费用投入有所增加。利润端来看,公司24Q1-Q3/24Q3归母净利润率分别为10.0％/11.0％,分别同比+2.3/+1.8pct;24Q1-Q3/24Q3扣非归母净利润率分别为9.8％/10.8％,分别同比+2.8/+1.9pct,公司盈利水平显著提升。

   改革红利持续释放,未来仍可期待从行业层面看,受制于消费环境偏弱等因素影响,啤酒行业整体销量有所承压。在此背景下,燕京啤酒今年以来销量持平微增,体现其改革背景下的增长韧性。展望24Q4,考虑到公司去年收入端较低基数,我们预计收入及利润端同比或有所改善。中长期维度来看,我们认为公司改革决心坚定,本轮改革以来,各项经营数据持续向好。参考当前同业龙头公司经营水平,我们认为燕京啤酒仍存在改革空间,改革红利有望持续释放。

   投资建议

   参考公司最新财务报表,我们将公司24-26年营业收入分别为151.63/160.12/167.29亿元的预测下调至149.03/157.50/165.65亿元,维持公司24-26年EPS分别为0.35/0.43/0.49元的预测,对应10月25日收盘价10.5元/股,PE分别为30/24/21倍,维持"增持"评级。

   风险提示

   市场竞争加剧、原材料成本波动超预期、改革力度不及预期。