燕京啤酒(000729):第三季度收入同比增长0.2％,盈利能力延续改善

燕京啤酒公布2024年三季度报告,2024年前三季度实现营业总收入128.46亿元,同比+3.47％;实现归母净利润12.88亿元,同比+34.73％;实现扣非归母净利润12.61亿元,同比+45.68％。2024年第三季度实现营业总收入48.00亿元,同比+0.19％;实现归母净利润5.30亿元,同比+19.84％;实现扣非归母净利润5.20亿元,同比+21.68％。

   第三季度销量同比+0.2％,千升酒收入同比持平。第三季度公司收入同比+0.2％,环比第二季度增速有所放缓。拆分量价来看,第三季度公司销量同比+0.2％,据国家统计局数据,第三季度全国规模以上企业啤酒产量同比-4.1％,反映啤酒行业需求仍偏弱,但公司销量表现优于行业。第三季度千升酒收入同比持平,公司千升酒收入季度之间波动较大,预计与货折确认节奏有关。

   第三季度销售及研发费用节省,盈利能力延续改善。第三季度毛利率同比持平,预计系货折集中确认稀释均价后,成本下行红利弱化所致。第三季度销售费用率/研发费用率同比-2.0pct/-1.2pct,尽管管理费用率同比+1.8pct,期间费用率整体下行,归母净利率同比+1.8pct至11.0％。第三季度管理费用率同比转为上行,预计与费用确认节奏有关,实际上公司持续精益管理能力,后续管理费用率仍有较大优化空间。

   改革举措持续推进,促进效益释放。虽然经营节奏变化导致公司收入存在季度间波动,前三季度累计来看公司结构升级及降本增效的趋势未变。目前卓越管理体系建设、数智化供应链体系建设、市场建设等改革举措持续推进,燕京啤酒的发展基础得以夯实。且大单品燕京U8仍在成长期,可持续拉动产品结构提升。综合来看,我们认为公司改革红利仍将持续释放。

   盈利预测与投资建议:考虑到今年啤酒需求偏弱,我们小幅下调2024-2026年收入预测,因公司改革持续深化促进降本增效,我们小幅上调2025-2026年利润预测。预计2024-2026年公司实现营业总收入148.7/158.4/168.6(前预测值150.3/159.0/168.2亿元),同比+4.6％/+6.5％/+6.4％;实现归母净利润10.1/12.9/15.3(前预测值10.2/12.6/14.6亿元),同比+56.1％/+28.0％/+18.5％;EPS分别为0.36/0.46/0.54元。当前股价对应PE分别为29/23/19倍,维持"优于大市"评级。

   风险提示:宏观经济增长超预期放缓;中高端啤酒需求增长不及预期;公司核心产品渠道拓展结果不及预期;行业竞争加剧;成本超预期上涨。