苏博特(603916):减水剂价格承压,功能性材料景气持续-季报点评

公司三季度实现归母净利润0.25亿元,同比下降43.07％

   公司发布24年三季报,前三季度实现收入/归母净利润24.76/0.79亿元,同比-3.90％/-44.43％,前三季度实现扣非归母净利润0.66亿元,同比-48.74％。其中Q3单季度实现收入/归母净利润9.12/0.25亿元,同比-0.35％/-43.07％,扣非归母净利润0.21亿元,同比-48.89％。

   Q3高性能减水剂价格承压,功能性材料量价齐升

   公司前三季度实现高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料收入分别13.0/0.35/4.63亿元,同比-12％/-55％/+29％,销量分别为74.39/1.29/21.72万吨,同比+2％/-66％/+19％,其中Q3单季度收入分别为4.89/0.12/1.86亿元,同比-4％/-56％/+35％,环比-8％/-18％/+11％。高性能减水剂业绩下滑主要系价格下滑较多所致,Q3均价同比/环比分别-18％/-4％,销量同比/环比分别+18％/-4％,缩量预计主要受民用端地产需求下行拖累,而铁路、隧道、核电等基建需求具备一定支撑性。而Q3功能性材料量价齐升,均价同比/环比分别+11％/+3％,销量同比/环比分别+22％/+8％,预计主要受风电等需求景气驱动,我们继续看好抗裂防水材料、高性能风电灌浆料、交通材料等功能性材料的中长期成长性。近期国新办会议上财长提出要加大财政政策逆周期调节力度,我们认为随着政策的逐步出台落实,基建或仍有释放空间,地产有望触底回升,公司终端需求有望企稳回升。此外,公司亦积极布局西部市场,先后参与了川藏铁路、藏木水电、乌尉高速、中国国际丝路中心等各类项目建设,未来或将受益于西南水电站等大型项目建设,同时在核电、运河等基建项目的共同提振下,有望实现较好业绩增长。

   Q3净利率持续承压,现金流有所改善

   公司前三季度整体毛利率32.89％,同比-2.15pct,其中,Q3单季度整体毛利率29.51％,同比/环比分别-3.55/-5.26pct。前三季度期间费用率26.17％,同比+1.03pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.67/+0.25/-0.15/+0.27pct,最终实现净利率5.72％,同比-1.99pct。Q3单季度净利率4.60％,同比/环比-2.45/-1.89pct。24Q3末资产负债率39.76％,同比-0.08pct,资本结构有所优化。前三季度经营性现金流净额2.15亿元,同比+0.53亿元,收现比同比-6.16pct达98.78％,付现比同比-9.91pct达80.77％。

   外加剂龙头具备显著技术优势,维持"买入"评级

   公司作为外加剂领域的龙头企业,有望凭借行业领先的技术优势,不断扩大在交通、能源、水利等领域的市场份额。考虑到公司三季度净利润有所下滑,下调24-26年归母净利润预测至1.2/1.5/1.9亿元(前值1.5/1.9/2.2亿元),给予公司24年1倍PB,目标价9.88元,维持"买入"评级。

   风险提示:产能投放不及预期,需求下滑,原材料价格上涨等。