仙琚制药(002332):业绩符合预期,看好公司慢牛潜质-2024年三季报点评

事项:近日,公司发布24年三季报。24年前三季度公司收入32.37亿元(-0.01％),归母净利润5.30亿元(+12.42％),扣非归母净利润5.21亿元(+12.82％)。24Q3公司收入10.99亿元(-1.80％),归母净利润1.90亿元(+12.17％),扣非归母净利润1.90亿元(+14.68％)。业绩符合市场预期。

   评论:制剂端:创新升级正当其时,制剂出海展露头角。24年前三季度,制剂业务收入19.3亿(+8.3％),其中妇科3.4亿(基本持平),麻醉肌松收入1亿(接近20％),呼吸科6.15亿(+32％),皮肤科1.88亿(+20％),普药4.33亿。从单三季度看,公司销售改革成效显著,我们预计主要是呼吸、皮肤、麻醉引领增长。展望未来3年,公司每年均有望实现4-5个产品申报、获批上市,公司从仿制药往高端难仿、创新的研发升级正当其时。

   制剂出口方面,今年5月公司首个制剂产品泼尼松龙片美国FDA获批,打开公司制剂出海的新局面,成为后续复杂制剂的中美双报的起点。

   原料药:平稳过渡去库周期,产业升级再迎新机遇。24年前三季度,原料药业务实现收入13亿,同比下降10％,主要是由于Newchem下游客户去库存以及公司主动减少贸易业务所致,同时公司自营原料药实现平稳增长。

   随着原研大客户订单落地、无菌原料药的高端升级,叠加非规市场价格见底、客户去库存基本结束,我们预计25年原料药业务至少实现双位数增长。

   投资建议:根据三季报及最新经营情况,我们上调2024-2026年公司归母净利润预测为6.83、8.48和10.60亿元(预测前值为6.67、8.30和10.30亿元),同比增长21.4％、24.1％和25.0％,EPS分别为0.69、0.86和1.07元。当前股价对应2024-2026年PE分别为18、15和12倍。考虑到公司明确较快的增长前景,以及甾体激素赛道高壁垒、玩家少、空间大的天然优势,我们认为应适当给予较高的估值水平,参考可比公司估值,给予2025年20倍PE,对应目标价17元,维持"强推"评级。

   风险提示:1、杨府原料药基地产能利用率提升节奏不达预期。2、麻醉、呼吸科等制剂研发进度不达预期。3、原料药产品竞争加剧