中国神华(601088):成本超预期下降,动力煤龙头经营稳健

事件:公司发布2024年三季报,2024年前三季度公司实现营收2539亿元,yoy+0.6％,实现归母净利润460.74亿元,yoy-4.5％,业绩超预期增长。Q3单季实现营收858亿元,yoy+3％,qoq+7％,实现归母净利润165.7亿元,yoy+11％,qoq+22％。

   点评:公司单季利润超预期增长,受益于煤炭和发电板块盈利增长。在煤价下行区间,公司盈利维持稳定,充分体现成本控制能力和煤电一体化的优势。公司作为国内煤炭龙头企业,当前估值合理,维持"区间操作"评级。

   煤炭板块业绩超预期,成本下降增厚版块利润:Q3单季公司煤炭业务实现利润总额150.65亿元,yoy+19.3％,qoq+19.3％,单季板块毛利率31.2％,同比提高3.7pct,环比提高3.5pct。利润增长主要受益于公司自产煤成本下降,Q3单季公司自产煤炭销售平均价格(不含税)为528元/吨,yoy+1.3,qoq-0.7％;吨煤销售成本283元/吨,yoy-10.8％,qoq-11.5％;吨煤生产成本176元/吨,yoy-10.7％,qoq-8.9％,生产和销售成本超预期下降。销量方面,公司Q3共销售煤炭1.16亿吨,yoy+0.9％,qoq+2.7％,其中自产煤销量0.82亿吨,yoy-1.6％,qoq-0.5％;外购煤销量0.34亿吨,yoy+7.4％,qoq+11.3％。公司煤炭板块长期为公司提供充足的现金流,看好版块稳健发展。

   发电量历史新高,毛利环比增加:公司发电板块实现利润总额31.8亿元,yoy-17.6％,qoq+54.3％。Q3板块单季毛利率15.8％,同比下降4.1pct,环比提高0.9pct。毛利下降主要受售电价格下降影响,Q3售电价格395元/兆瓦时,yoy-4.4％。受益于新建燃煤及光伏机组的投产运营,公司Q3发售电量创历史新高,实现发电量641亿千瓦时,yoy+14.4％,qoq+31.6％,实现售电量603.8亿千瓦时,yoy+14.9％,qoq+32.0％。2024年10月,公司惠州二期燃气热电联产机组工程项目正式投入商业运营,公司装机容量新增1000MW,Q4发电量预计继续增加。

   运输版块盈利略降,煤化工环比扭亏:Q3单季公司运输业务整体实现利润总额39.4亿元,yoy-4.7％,qoq+3.2％,主要是铁路、港口、航运的运量同比均有下降。煤化工板块实现利润总额0.21亿元,yoy+90.9％,环比扭亏。受益于煤炭价格同比下降,煤化工版块盈利逐步修复,此外Q2煤制烯烃生产设备按计划检修,环比基期较低。

   盈利预测:我们上修盈利预测,预计公司2024/2025/2026年实现净利润603/613/637亿元(前值588/607/630亿元),yoy+1％/+2％/+4％,折合EPS为3.03/3.09/3.21元。以10月25日收盘价计,2023年公司A股股息率5.65％,H股股息率7.49％,我们预计后续公司仍将维持高股息,分红方面仍然值得配置。目前A股股价对应的PE为13.5/13.3/12.8倍,港股股价对应PE为10.0/9.8/9.5,估值合理,维持"区间操作"评级。

   风险提示:产品价格不及预期;