洽洽食品(002557):2Q24营收承压,成本红利持续兑现

洽洽食品披露2024年三季报,1-3Q24实现营收47.6亿元,同比+6.2％,实现归母净利润6.3亿元,同比+23.8％;其中3Q24实现营收18.6亿元,同比+3.7％,实现归母净利润2.9亿元,同比+21.4％;我们预计公司24-26年EPS为1.93、2.25、2.67元,同比+21.6％、+17.1％、+18.5％,维持买入评级。支撑评级的要点

   3Q24营收小幅增长,增速环比显著改善。1-3Q24公司实现营收47.6亿元,同比+6.2％。1)分季度看,2024年Q1/Q2/Q3公司营收分别同比+36.4％/-20.3％/+3.7％,受节假日错期影响,公司发货节奏、收入确认节奏较去年发生较大变化,在2季度公司主动去库背景下,我们判断7、8月份销售好转,但9月份因消费环境仍在修复,以坚果为主的礼赠场景表现疲软,拉低整体营收增速。2)分产品看,我们判断坚果礼盒受赠礼消费场景较弱影响同比下滑,瓜子日销场景较多,整体维持稳健增长。其他产品如薯片、花生收入表现高于整体。

   成本红利持续兑现,盈利水平持续回升。1)成本端,受益于葵花籽采购价格的下降和产品放量带来的规模效应,1-3Q24/3Q24公司毛利率分别同比+4.8/+6.3pct至30.2％/33.1％;2)费用端,3Q24公司销售/管理/财务费用率分别同比-0.5/-0.4/+2.6pct至7.9％/3.9％/0.8％,我们判断公司Q3销售费用小幅减少主系促销活动方式发生变化所致(加量不加价等促销活动对报表的影响更多体现在毛利率中),财务费用率受汇兑收益影响同比有所增加;3)盈利端,受益于产品毛利率的提升,公司盈利水平持续回升,1-3Q24/3Q24归母净利率分别同比+1.9/+2.3pct至13.2％/15.6％。

   Q4旺季力争完成全年激励目标,长期渠道、品类扩张基础坚实。1)短期来看,公司于9月份公告2024年股票期权激励方案(草案),此次股权激励公司制定较高行权目标,如果按照目标值计算,2H24公司营收及扣非归母净利增速分别为14.7％、16.9％。2025年春节节点靠前,4季度公司提早进入春节备货期,加大性价比礼盒铺货,我们预计在年货节的带动下,公司整体收入增速将环比提升,努力达成激励目标。2)长期来看,公司瓜子业务具备坚实的供应链、渠道基础,能够针对新需求持续推出差异化新产品,并持续布局下沉市场、新兴渠道、占据新场景,品类龙头地位稳固。坚果业务在健康化需求下发展空间广阔,有望延续较快增速。同时公司通过赛马机制+品类合伙人模式积极探索第三增长曲线,或为公司贡献额外的增量营收。我们预计未来在品类扩张+渠道扩张双轮驱动下,公司整体营收有望实现持续、稳健的增长。

   估值

   我们维持此前的盈利预测,预计公司24-26年EPS为1.93、2.25、2.67元,同比+21.6％、+17.1％、+18.5％,对应24-26年PE17.2x、14.7x、12.4x,维持买入评级。

   评级面临的主要风险

   原材料价格波动、坚果品类拓展不及预期。