长城汽车(601633):三季度业绩符合预期,高端化+国际化进程积极推进-2024年三季报业绩点评

三季度业绩符合预期:2024年前三季度营业收入同比+19.0％至1422.54亿元,归母净利润同比+108.8％至104.3亿元,扣非后归母净利润同比+119.9％至83.7亿元,毛利率同比+1.9pcts至20.8％。3Q24营业收入同比+2.6％/环比+4.6％至508.3亿元,归母净利润同比-7.8％/环比-13.0％至33.5亿元,扣非归母净利润同比-11.0％/环比-24.9％至27.2亿元,毛利率同比-0.9pcts/环比-0.6pcts至20.8％。我们测算,公司3Q24扣非后单车盈利环比-27.4％至0.9万。单季度盈利环比下降的原因为,1)2Q24盈利中包括约6亿元的额外增值税加计抵减补贴。2)3Q24存在汇率浮亏、以及约2亿元增值税加计抵减补贴未实现。若剔除掉以上影响,对应扣非后单车盈利未存在明显波动。

   智能化+差异化技术助力公司迈向高端化产品周期:3Q24公司汽车销量同比-14.7％/环比+3.4％至29.4万辆,新能源汽车销量同比+2.6％/环比+8.1％至7.9万辆(占销量总量约26.9％)。公司一方面阶段性完成高端品牌的直营渠道建设,另一方面通过智能化、差异化技术在高端+智能新能源两大类市场全面发力。1)魏牌:2024/8上市的蓝山于9月交付6,108辆,10月单周交付量稳定过千。魏牌2025E会投入4款全新车型强化在25万市场的品牌势能,其中有2款车为插混轿车以拓宽产品边界。2)坦克:10/22坦克品牌首发Hi4-Z,该技术将首次搭载于坦克500,后续将升级至400/700车型。Hi4-Z更强调"泛越野"概念,兼顾越野场景的动力输出与城市场景下的低油耗属性。3)智能化:首次搭载于蓝山的Ultra智驾系统+CoffeeOS3.0已获得市场好评,预计公司后续侧重于性价比、高性能方向的迭代,为消费者提供多样产品选择。

   拉美计划为海外最大增量,量利齐增为核心目标:公司制定的2024E、2025E海外销量目标分别为45万(2024年前9月已完成72.1％)、58万,增量或主要来自于拉美市场。公司通过贯穿产品全生命周期的布局提升竞争优势,以拉美市场为例,1)产品:公司针对性布局皮卡/越野、蓝山车型,在贴合当地用车习惯的同时,树立了高端化产品形象。2)制造:公司南美地区(厄瓜多尔)拥有KD工厂,并确定巴西全工艺工厂将于2025/5投产并生产H6车型。

   后续公司将逐步提升零部件本地化率以保证税收优惠、成本优势。综上,公司在渠道、战略、以及研发体系推进等方面处于新能源转型头部阵营,车型具备竞争力,预计公司有望成为转型智能电动化成功的传统车企之一。

   维持A/H股"增持"评级:我们维持2024E-2026E归母净利润预测至人民币131.5亿元/147.4亿元/167.6亿元。维持A/H股"增持"评级。

   风险提示:新车型上市与销量爬坡不及预期;出海不及预期;市场/金融风险。