中国神华(601088):业绩略超预期,成本端优化推动自产煤单吨毛利改善

事件:公司于10月26日发布2024年第三季度报告,24Q1-3实现营收2538.99亿元,同比增长0.6％;归母净利润460.74亿元,同比减少4.5％;基本每股收益2.319元。24Q3单季度实现营收858.21亿元,环比24Q2增长6.7％,同比增长3.37％;归母净利润165.7亿元,环比24Q2增长21.66％,同比增长10.54％。业绩略超预期。

   Q3单季自产煤售价上涨且成本下降,毛利率增长。24Q1-3,公司商品煤产量244.4百万吨,同比增长1％;销量345.3百万吨,同比增长3.8％。自产煤方面,销量244.9百万吨,同比增长0.9％;售价531元/吨,同比下跌2.8％;成本300元/吨,同比降1.7％;毛利231元/吨,毛利率43.5％,同比降0.7pct。若取合并抵销前的数据,24Q1-3煤炭分部实现营收2013.19亿元,同比增0.6％;利润总额411.04亿元,因煤炭平均销售价格下降且营业成本上升,煤炭毛利率29.3％,同比减少1.1pct。24Q3单季度,商品煤产量81.9百万吨,同比增1.61％。自产煤方面,销量81.2百万吨,同比降0.12％;售价528元/吨,同比涨1.31％;成本283元/吨,同比降10.83％;毛利率46.3％,同比增7.3pct。

   24Q3单季发、售电量,及利用小时数同比增长。24Q1-3,公司发电量168.14十亿千瓦时,同比增长7.6％,售电量158.27十亿千瓦时,同比增长7.8％,发电业务收入703.67亿元,同比增长3.4％,成本591.84亿元,同比增长5.9％,利润总额84.35亿元,同比下降12.7％。售电价0.401元/千瓦时,同比下降3.6％。截至24年9月底,公司总装机容量4493.9万千瓦,报告期内新增装机容量305兆瓦;24Q1-3平均利用小时数3745小时,同比下降3.1％。24Q3单季,发电量64.1十亿千瓦时,同比增14.4％,售电量60.38十亿千瓦时,同比增14.9％。平均利用小时数1428小时,同比增3％。

   销售费用、管理费用增长,期间费用同比增加。24年前三季度公司期间费用91.83亿元,同比增加3.4％。其中销售费用3.36亿元,同比增10.16％;管理费用69.63亿元,同比增1.04％;财务费用1.44亿元,同比下降49.1％,主要因利息收入增加;研发费用17.4亿元,同比增24.37％,主要受研发投入和进度影响。

   投资分析意见:截至24年9月底,公司实际持有货币资金和金融资产规模合计1741.97亿元,现金规模充裕。公司自产煤年度长协占比高、且一体化运营,业绩相对稳健,我们维持公司24-26年业绩预测,eps分别为3.07、3.09和3.20元,对应公司PE估值13倍、13倍、13倍,由于公司业绩稳健、高股息属性凸显,我们维持公司"买入"评级。

   风险提示。宏观经济下滑致下游需求下滑,产品价格超预期下跌;电厂建设大幅不及预期。