亿纬锂能(300014):3Q24扣非利润超预期,储能盈利修复显著

3Q24归母净利润略低于市场预期,扣非净利润超预期公司3Q24收入123.9亿元,同降1.3％、环增0.4％;归母净利润10.51亿元,同降17.4％、环降1.9％;扣非净利润10.01亿元,同增11.4％、环增25.5％。受政府补贴和增值税返还申领递延影响,公司3Q24归母净利润略低于市场预期,但储能盈利能力改善显著,带动扣非净利润超市场预期。

   发展趋势动力储能业务出货环比稳增,储能盈利超预期修复。公司3Q24动力储能出货接近29GWh、环增4-5％;其中动力出货7.2GWh、环增近2％,储能出货约15GWh、环增5-6％。价格方面,我们测算3Q动力电池均价约0.61-0.62元/Wh、环降4-5％,储能电池均价约0.36元、环比略增,整体看,3Q价格波动进一步收窄,储能在排产饱和下,公司通过订单和客户结构优化、价格有所修复。盈利方面,我们测算3Q动力盈利承压,储能在价格修复下,盈利改善显著,我们测算单瓦净利达0.035-0.04元/Wh、环增1分钱+,超出市场预期。

   消费锂电业务表现稳健,盈利整体稳定。公司3Q24消费电池业务收入26-27亿元,分类别看,锂原和小3C软包电池增长保持稳健,小圆柱电池延续量增、我们估计3Q出货或接近2.9亿颗。盈利方面,我们测算消费电池3Q毛利率约26％左右,环比稳定。

   政府补贴、投资收益环比有所下滑,拖累归母利润表现。公司3Q24非经营性损益约0.5亿元、环降约2.2亿元,主要受政府补贴、增值税返还申领递延影响,拖累归母利润表现。此外投资收益1.45亿元,环比下滑0.84亿元,主要因公司的部分锂电材料合资公司、印尼红土镍矿项目在当前价格低位下经营有所亏损。

   展望2025年,动力新客户订单释放、储能大电芯量产,有望带动盈利持续改善。动力方面,我们预计公司宝马、国内新势力客户新车型订单有望自4Q24逐步释放,或将带来动力产能稼动率提升、驱动盈利改善;储能业务方面,我们预计公司储能超级工厂4Q24有望投产、生产625Ah大电芯,成本将进一步得到改善、盈利水平有望稳中向好。

   盈利预测与估值由于政府补贴下滑及后续申领的不确定性,我们下调2024/2025年归母净利润预测11％/4％至42.12/56.65亿元,但同时储能盈利修复明显,我们上调2024/2025年扣非利润28％/21％至35.84/48.13亿元,考虑到政府补贴波动,我们采用扣非利润作为估值基准,上调目标价15.6％至52元,当前股价对应2024/2025年28.2x/21.0x扣非P/E,目标价对应2024/2025年29.7x/22.1x扣非P/E,有5.2％上行空间,维持跑赢行业评级。

   风险全球新能源车需求不及预期,全球储能需求不及预期,原材料价格大幅波动。