富安娜(002327):第三季度收入同比下滑11％,销售费用率增长致净利率承压

第三季度收入同比下滑11％,毛利率稳定,销售费用率增长致净利率承压。2024年第三季度在消费需求较上半年愈加疲软的宏观环境下,公司收入出现下滑,第三季度收入同比-11.2％至5.8亿元;在高基数基础上毛利率仍保持稳定,毛利率同比+0.1百分点至55.5％;除销售费用率外,其他费用率基本保持稳定,销售费用率同比+6.5百分点至32.1％,预计主要系加盟门店装修返利补贴提前,以及电商投入增加所致;归母净利率主要受销售费用率提升影响有所承压,同比-6.5百分点至13.0％。

   期末存货金额同环比上升、现金流短期承压。三季度末,存货金额同比+12.4％、环比+8.5％至8.9亿元,预计主要因今年鹅绒原材料持续上涨,公司为秋冬鹅绒被产品提前备货备料所致;进而存货周转天数同比+14天至253天;应收账款预计主要受电商平台结算模式改变影响,同比提升29.7％至2.7亿元,应收账款周转天数同比+14天至47天。主要受收入下滑、以及存货与应收账款增长影响,经营活动现金流承压,单三季度经营活动现金流净额为-1.3亿元。

   前三季度收入表现相较行业依然稳健,提前备货及销售费用错期有望缓解四季度利润压力。前三季度,公司收入同比-2.0％至18.9亿元;归母净利润同比-15.3％至2.9亿元,相较消费及服装行业整体仍保持较为稳健的增速。分渠道来看,预计直营渠道受客流下滑及消费降级趋势影响,收入及利润端相对压力最大。展望四季度,10月以来行业趋势回暖,公司流水增长也相较三季度好转,但后续预计销售端仍存在压力;利润端一方面由于公司在鹅绒价格低位备货,鹅绒被为冬季核心品类,预计四季度毛利端压力较小;

   另一方面加盟商装修补贴去年全部体现在四季度,今年部分体现在三季度,故四季度销售费用率有望改善,进而净利率趋势有望扭转。

   风险提示:市场竞争加剧;存货大幅减值;渠道拓展不及预期。

   投资建议:看好公司经营韧性及出色盈利能力。2024年消费环境持续疲软,公司第一、第二季度收入仍保持同比正向增长,第三季度销售承压,但毛利率持续提升,净利率在第三季度主要受销售费用率增长影响有所下降,但部分费用存在确认时间错配问题,有望缓解四季度费用压力。我们看好较差市场环境下公司的经营韧性和抗周期性,同时公司保持较高分红水平,拥有确定性较强的股息收益率。基于下半年消费复苏趋势仍然较弱,我们小幅下调盈利预测,预计2024～2026年净利润分别为5.3/5.7/6.0亿元(前值为5.7/6.1/6.6亿元),同比-7.1％/+6.8％/+6.2％。维持8.9～9.6元目标价,对应2024年14～15xPE,维持"优于大市"评级。