仙琚制药(002332):利润环比增长,经营持续进阶

2024年前三季度,公司实现营业收入32.37亿元,同比减少0.01％;归母净利润5.30亿元,同比增加12.42％;扣非归母净利润5.21亿元,同比增加12.82％。毛利率54.63％(同比+3.38pp),净利率16.77％(同比+2.19pp)。

   单三季度:2024年Q3实现营业收入10.99亿元,同比减少1.80％,环比减少0.07％;归母净利润1.90亿元,同比增加12.17％,环比增加0.99％;扣非归母净利润1.90亿元,同比增加14.68％,环比增加1.86％。毛利率54.22％(同比+3.79pp),净利率17.74％(同比+2.46pp)。

   业绩环比向上,公司经营坚定信心。公司业绩延续二季度良好趋势,24Q3利润端实现环比增长,经营向上趋势持续验证。公司明确提出创新和出海是公司未来发展方向,构建产品群和核心竞争力,我们持续看好公司进阶发展。

   制剂:新产品加速上量,创新产品稳步推进。2024年前3季度,公司制剂营收约19.3亿元,同比增长8％。主要为麻醉肌松类、呼吸科类、皮肤科类产品同比增长,普药受地塞米松磷酸钠注射液集采影响,同比下降。

   分主要产品来看,1)妇科及女性健康:主要9个产品销售额约3.4亿元,同比持平。妇科3个新产品:庚酸炔诺酮注射液约2500万元,同比增长30％;屈螺酮炔雌醇片约1600万元,同比增长440％;戊酸雌二醇片目前已完成6个省挂网。2)麻醉肌松:主要7个产品销售额约1亿元,同比增长约20％,甲硫酸新的明注射液已列入第十批集采目录。3)呼吸科:3个产品销售额约6.15亿元,同比增长约32％。4)皮肤科:5个产品销售额约1.88亿元,同比增长约20％,新产品方面,透皮制剂平台逐渐搭建完成,以贴膏、凝胶贴膏剂型新产品逐步开发。5)普药:13个产品销售额约4.3亿元,同比下降约10％,甲泼尼龙片4mg新规格于2024年三季度刚获批。

   新产品方面:根据公司公告,2025年上半年争取4个新产品获批:地屈孕酮片、黄体酮软胶囊、贝前列素钠片、去氧孕烯炔雌醇片。其他产品预期进度:黄体酮凝胶预计25Q1申报;CZ1S长效镇痛注射剂预计25Q4申报;吸入制剂目前已立项4个,预计25年申报一至两个、2026年申报一至两个;长效黄体酮注射剂预计25年开始临床。

   原料药:看好明年高端市场、高端产品放量。24年前3季度,公司原料药营收13亿元,同比下降约10％;主要是Newchem受国际原料药市场去库存及部分国家经济因素等影响同比下降约14％;拓展部原料药流通贸易额下降;自营原料药销售量同比增加,非规范市场原料药价格尚在底部,自营原料药销售额与去年同期相比略有增长。我们预计25年公司向规范市场拓展将陆续落地,无菌API产品今年通过WHO认证,有望逐步落地订单,同时与Newchem新合作一批项目有望带动原料药板块利润提升。

   盈利预测与投资评级:公司制剂端稳扎稳打,产品持续进阶,原料药端向高端升级带动利润提升,看好公司长期价值。我们预计公司2024-2026年归母净利润为7.0/8.5/10.5亿元,同比增速为24％/21％/24％,对应PE为19/16/13倍,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:研发和销售不及预期、政策负面、安全环保、行业竞争加剧、商誉减值等风险。