三美股份(603379):Q3业绩同比大幅增长,看好制冷剂景气延续

事件描述10月28日,三美股份发布2024年三季度报告。公司前三季度实现营业总收入30.39亿元,同比+16.50％;实现归母净利润5.61亿元,同比+135.63％;实现扣非归母净利润5.49亿元,同比+222.66％。3Q24公司实现营业总收入9.99亿元,同比+14.48％,环比-7.64％;实现归母净利润1.77亿元,同比+63.55％,环比-22.77％;实现扣非归母净利润1.74亿元,同比+292.89％,环比-20.62％。

   氟制冷剂板块延续增长趋势,公司前三季度业绩同比大幅增长公司前三季度实现营业总收入30.39亿元,同比+16.50％;实现归母净利润5.61亿元,同比+135.63％。主要原因是公司主营产品氟制冷剂产品因受配额约束价格大幅增长。公司前三季度氟制冷剂平均售价为2.54万元/吨,同比+23％;3Q24公司氟制冷剂平均售价为2.65万元/吨,同比+37％,环比+2％。而受供给充裕、需求疲软影响,公司氟发泡剂、氟化氢业务短期承压。3Q24公司氟发泡剂和氟化氢业务销售均价分别为1.70万元/吨、0.78万元/吨,同比分别为-15％、+11％,销量分别为0.22万吨、1.55万吨,同比分别为+28％,-26％。

   制冷剂淡季延续涨价趋势,看好制冷剂价格长景气周期三季度是制冷剂传统消费淡季,公司季度销量环比下降,但产品价格涨幅扩大且结构优化。其中:内贸上,R32因年度生产配额超进度使用,产品价格较快上行,R125、R134a等因历史社会库存去化,量价回升;外贸上,因历史社会库存去化,量价快速回升,且季度末量价回升幅度扩大。进入四季度,随着制冷剂传统消费淡季结束,新冷年开启,我们预期制冷剂价格将保持良好回升态势。据百川盈孚数据,截至2024年10月28日,公司主营制冷剂产品R32、R125、R134a、R22市场均价较2024年1月2日分别提升126％、28％、23％、51％至3.90、3.55、3.45、3.10万元/吨,价差较2024年1月1日分别提升442％、59％、76％、84％至2.56、1.97、2.08、2.22万元/吨,主流制冷剂盈利能力大幅提升。在供给强约束叠加需求刚性背景下,三代制冷剂有望保持长景气周期,公司未来有望充分受益。

   积极拓展氟化工产业链,稳步推进项目建设公司依托新材料产业园的资源优势、现有产品、品牌和资金优势,以含氟新材料为主要方向,在现有产业布局基础上,延伸氟化工产业链,丰富公司产品结构,推动产业转型升级。目前,公司已布局的项目有:年产3,000t/a(一期为500t/a)双氟磺酰亚胺锂(LiFSI)项目、5,000t/a聚全氟乙丙烯(FEP)及5,000t/a聚偏氟乙烯(PVDF)项目、6,000t/a六氟磷酸锂(LiPF6)及100t/a高纯五氟化磷(PF5)项目、1,200t/a六氟乙烷(R116)项目、20,000t/a高纯电子级氢氟酸项目。未来随着公司氟材料产品陆续投产,公司盈利空间将进一步打开。

   投资建议在供给强约束和需求刚性的背景下,制冷剂景气度持续提升,公司作为制冷剂头部企业,盈利中枢有望持续上行,但考虑到公司氟发泡剂和氟化氢业务不利影响,我们下调公司2024-2026年盈利预期,预计公司2024年-2026年分别实现归母净利润8.1、12.1、15.2亿元(原预测值为8.8、12.9、16.1亿元),对应PE分别为24X、16X、13X。维持公司"买入"评级。

   风险提示(1)原材料及主要产品价格波动引起的各项风险;(2)安全生产风险;(3)环境保护风险;(4)项目投产进度不及预期。