闻泰科技(600745):三季度产品集成业务与功率半导体业务同频改善

调整目标价至人民币41.6元,潜在升幅15％,维持"买入"评级。

   重申闻泰科技的"买入"评级:闻泰科技三季度的净利润为人民币2.7亿元,环比扭亏,业绩符合此前管理层对于公司基本面的判断,即今年产品集成业务盈利能力逐季改善,功率半导体业务基本面在二季度触底并向上。公司半导体业务触底上行幅度高于我们此前预期,因此我们上调2025年盈利增速预测至127％。当前,闻泰科技市盈率为22.2x,略低于过去5年历史均值水平,仍然具备上行空间。因此,我们对闻泰保持乐观判断。

   产品集成业务扭亏在即。公司产品集成业务三季度录得收入157亿元,毛利率3.8％,净亏损3.6亿元,均实现环比增长或改善。主要得益于:1)手机ODM等供应链上游零部件成本改善;2)大客户产品规模提升;3)公司持续的降本增效。我们预期该业务有望在今年四季度实现扭亏,并在2025年贡献约1.3亿元的盈利增量。

   安世半导体基本面周期开启上行,超出我们预期。安世半导体三季度录得收入38.3亿元,毛利率40.5％,净利润6.7亿元,同样均实现环比增长和改善。与我们此前判断一致,安世在本轮半导体下行周期中的下行空间较有限。而半导体业务毛利率恢复的程度好于我们此前判断,优于2021年水平,大幅高于2020年的低点。进一步看,临港晶圆厂有望承接安世功率半导体的制造,提供更加有成本竞争力的产品,抢夺国内市场份额。因此,我们上调安世半导体2025年盈利预测至25.3亿元,同比增长9％。

   估值:结合闻泰3Q24业绩及展望,我们下调2024年的业绩预测至人民币11.5亿元,上调2025年盈利预测至26.1亿元。上调目标价至人民币41.6元,潜在升幅15％,对应2025年目标市盈率19.8x。

   投资风险:智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期。半导体行业基本面周期上行动能不足。国内或海外新能源车行业增长弱于预期。功率行业竞争加剧。公司投入较大,利润承压。