三全食品(002216):经营持续承压,期待后续改善-季报点评

经营持续承压,期待后续改善

   24Q1-3收入51.25亿,同比-5.35％,归母净利3.94亿,同比-28.61％,扣非净利3.13亿,同比-35.43％;24Q3收入14.59亿,同比-6.46％,归母净利0.61亿,同比-47.02％,扣非净利0.44亿,同比-57.15％。24Q3速冻米面行业整体需求平淡,且消费弱复苏的背景下、短期价格竞争激烈,公司阶段性折扣促销力度加大,经营短期承压,24Q3公司归母净利率同比-3.21pct至4.19％、扣非净利率同比-3.56pct至3.01％。24年以来,公司继续推进改革、进行产品品类创新、布局多元化渠道,B端客户开拓成效显著,电商渠道亦有亮眼的表现。期待24Q4旺季需求回暖,叠加公司多元渠道共同发力,后续经营有望改善。

   C端需求平淡,B端客户拓展顺利

   24Q3公司营业收入同比-6.5％,主要系速冻米面行业整体需求平淡,且消费弱复苏的背景下、短期价格竞争激烈,公司阶段性折扣促销力度加大,经营短期承压。拆分C端与B端渠道看,C端家庭消费场景在疫情解封后逐渐减少,且呈现淡旺季分明的特征,期待24Q4旺季速冻米面食品的家庭消费需求回暖;另一方面,公司在B端餐饮渠道开拓卓有成效,在百胜等大客户实现突破,B端保持成长速度。公司不断加强团队建设,进一步拆分事业部、以推行精细化管理,持续发力团餐/乡厨/电商等多元渠道,并注重提升产品与渠道的适配度,以实现多产品和多渠道的协同和兼顾。

   24Q3毛利率同比-1.81pct、归母净利率同比-3.21pct

   24Q1-3毛利率同比-1.74pct至25.03％,24Q3同比-1.81pct至22.75％,成本端主要原材料价格保持平稳,但价格竞争的背景下部分产品折扣力度加大、毛利较低的B端渠道收入占比增加。24Q1-3销售费用率同比+1.44pct至13.43％,24Q3同比+2.74pct至15.67％,24Q3公司加大费用投放力度;24Q1-3管理费用率同比+0.05pct至2.82％,24Q3同比+0.44pct至3.34％。24Q1-3归母净利率同比-2.51pct至7.69％(24Q3同比-3.21pct至4.19％)、扣非净利率同比-2.84pct至6.1％(24Q3同比-3.56pct至3.01％)。展望来看,公司持续推动改革进展,后续有望持续收效、实现高质量成长。

   期待后续公司改革成效显现,维持"买入"评级

   考虑外部消费环境整体平淡、公司改革成效显现仍需要一段时间,我们下调盈利预测,预计24-26年EPS 0.62/0.64/0.68元(前值0.66/0.65/0.68元),参考可比公司25年平均PE 20x(Wind一致预期),给予其25年20xPE,给予目标价12.80元,维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧,宏观经济表现不及预期,食品安全问题。