苏交科(300284):债弹性较高,低空应用率先落地-季报点评

公司发布三季报:9M24实现营收29.14亿元,同比-6.49％,归母净利润1.53亿元,同比-32.98％。24Q3实现单季营收8.56亿元,同比-22.96％,归母净利润亏损464万元,去年同期为盈利5749万元,低于我们的预期(0.57亿元),主要系"十四五"末投资以存量推进为主,新建项目需求减少,导致公司收入下滑,而短期费用刚性使得利润率下滑超预期所致。我们认为公司受PPP影响历史减值计提较多,未来有望受益化债加码,且公司在低空经济领域率先发展,积极打造新兴增长点,维持"增持"评级。

   综合毛利率改善,费用率侵蚀利润,付现比提升较多影响现金流

   9M24公司综合毛利率31.64％,同比+0.81pct,其中24Q3毛利率35.75％,同比+3.66pct,环比+2.23pct。9M24期间费用率为+20.37％,同比+1.33pct,24Q3为26.70％,同比+7.67pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比+0.37/+2.73/+1.74/+2.83pct。9M24归母净利率为5.26％,同比-2.08pct,24Q3亏损。9M24经营性净现金流-7.47亿元,同比-0.56亿元,收、付现比分别为89.7％/51.4％,同比+3.67/+6.37pct。截至24Q3末,公司(应收票据及账款+合同资产)合计88.44亿元,约为23年营收的1.68倍。截至24H1末,坏账准备合计33.81亿元,约为23年归母净利润的10倍。

   低空经济布局加速,率先落地应用场景

   积极投身低空经济,打造新曲线,公司近年来承接国家及部省市级重大航空咨询类项目60余项,24年1月参与成立了国内首个低空经济创新发展联盟;4月与深圳联合飞机集团新设低空经济合资公司,致力于成为低空经济高端智库型科技企业;5月与建邺区政府签约全市低空经济重点项目《苏交科腾云低空智联项目》;9月落地低空飞行应用场景,完成苏交科南京设计中心、水西门创业中心及方山研发基地三地低空通航飞行空域的审批,并获得运营许可证。运输无人机通过自研的腾云低空飞行监管服务平台控制,实现固定航线的定期文件运输和其他派发任务,率先积累低空飞行和服务经验。

   盈利预测与估值

   考虑到受传统基建投资增速放缓、新建项目减少影响,预计基建设计类企业需求承压收入趋缓,我们调整公司2024-2026年归母净利润预测为2.9/3.0/3.1亿元(前值3.7/4.1/4.6亿元)。可比公司25年Wind一致预期均值70xPE,认可给予公司25年70xPE,调整目标价至16.45元(前值9.38元),维持"增持"评级。

   风险提示:新签订单增长不及预期,化债不及预期,低空经济业务发展不及预期。