仙琚制药(002332):利润再加速,看好经营势能向上-2024Q3业绩点评

2024Q3公司经营持续向上,我们看好公司制剂从仿制药向高难仿、创新药管线逐渐兑现,甾体激素原料药在供给升级下的中长期发展空间。

   财务表现:Q3利润延续稳健增长

   2024Q1-Q3公司营收32.37亿元,同比基本持平,归母净利润5.3亿元,同比增长12.42％。扣非后归母净利润5.21亿元,同比增长12.82％。单季度来看,2024Q3营收10.99亿元,同比下降1.80％,归母净利润1.9亿元,同比增长12.17％,环比增长0.99％,扣非后归母净利润1.9亿元,同比增长14.68％,环比增长1.86％,单季度扣非后归母净利润YOY绝对值逐季加速。

   成长性分析:自营原料药韧性延续,制剂稳健增长,看好更多新品加速放量

   制剂:2024Q1-Q3销售收入19.3亿元,同比增长8％,其中妇科计生类收入3.4亿元,同比持平,黄体酮胶囊省采影响逐渐消化,壁垒仿制药陆续上市、放量;麻醉肌松类收入约1亿元,同比增长约20％,看好罗库溴铵注射液、顺阿曲库铵注射液的集采影响触底后的销量回升、新产品舒更葡糖钠注射液持续放量;呼吸类收入约6.15亿元,同比增长约32％,主要由糠酸莫米松鼻喷雾剂放量带动;皮肤科收入1.88亿元,同比增长约20％,得益于药店市场等第三终端拓展效率提升,各皮肤科产品均表现出较好的增长态势。此外新品方面,期待贴膏、凝胶贴膏剂型新产品开发推进;普药收入4.3亿元,同比下降约10％,主要是地塞米松磷酸钠注射液集采的影响,甲泼尼龙片4mgQ3获批,有望贡献新增量。我们认为制剂有望延续稳健增长态势,来自于存量产品精细化管理和新产品快速市场覆盖。

   新品方面:根据公司公开投资者纪要,地屈孕酮片、黄体酮软胶囊、贝前列素钠片、去氧孕烯炔雌醇片有望于2025上半年获批,贡献新增量;黄体酮凝胶预计24Q4完成临床BE,争取25Q1重新申报;CZ1S长效阵痛注射剂预计25年9月完成三期临床,争取25Q4申报;此外预计2025年申报一至两个、2026年申报一至两个吸入制剂新产品,临床推进有望贡献催化。从仿制药向高难仿、创新药管线逐渐兑现,看好公司产品迭代升级、中长期增长曲线展开。

   原料药及中间体:2024Q1-Q3销售收入13亿元,同比下降约10％;主要是Newchem受国际原料药市场去库存及部分国家经济因素等影响同比下降约14％;拓展部原料药流通贸易额下降。根据公开投资者纪要"自营原料药销售量同比增加,非规范市场原料药价格尚在底部,自营原料药销售额与去年同期相比略有增长",我们看好公司合规产能优势及市场开拓下,自营原料药销量或延续增长态势,法规市场订单有望贡献弹性。此外考虑海外市场下游客户去库存等影响,我们预计24Q4Newchem或依然承压,2025年有望恢复增长。综合看,若中性假设24Q4价格继续维持底部状态,全年原料药及中间体业务收入或有所下滑。

   盈利能力:毛利率提升带动净利率提升,看好盈利能力改善延续

   2024Q1-Q3公司毛利率54.63％,同比提升3.38pct;销售净利率16.77％,同比提升2.19pct;扣非后销售净利率16.10％,同比提升1.83pct。费用率看,24Q1-Q3销售费用率22.43％,同比下降0.02pct;管理费用率6.99％,同比下降0.19pct;研发费用率5.71％,同比提升1.40pct,财务费用率-0.72％,同比下降0.11pct。展望2024全年,我们预计制剂随非集采高毛利率新品上市放量,原料药降本增效推进及法规市场拓展,综合毛利率同比有望延续提升态势,带动2024年净利率提升。

   营运效率:营销改革或带来经营性现金流短期承压,看好后续改善

   2024Q1-Q3公司经营活动产生的现金流净额2.17亿元,同比下降55.55％,销售商品提供劳务收到的现金/营业收入为80.13％,同比下降5.1pct,我们推测主要是公司销售改革后结算方式变化,承兑汇票增加,表观影响现金流流入。此外公司购买商品、接受劳务支付的现金增加,现金流流入减少＆流出增加综合拖累经营性现金流。从周转率看,24Q1-Q3公司应收账款周转率5.28,较23Q1-Q3的5.18有所提升,看好公司后续现金流改善。

   盈利预测与估值

   考虑公司前三季度Newchem及贸易业务承压,我们调整盈利预测,预计2024-2026年EPS分别为0.69/0.85/1.04元/股,2024年10月28日收盘价对应2024年20倍PE,我们看好公司制剂从仿制药向高难仿、创新药管线逐渐兑现,甾体激素原料药在供给升级下的长期发展空间,维持"买入"评级。

   风险提示

   产品销售不及预期风险、生产安全事故风险、原材料成本大幅上涨风险等。