大华股份(002236):Q3业绩承压,关注后续政策催化下游回暖

事件:公司发布2024年第三季度报告,公司前三季度实现营业收入224.5亿元,同比增长0.77％;实现归母净利润25.45亿元,同比下滑1.74％;实现扣非归母净利润22.61亿元,同比下滑5.87％。

   Q3主业承压,汇兑影响单季利润表现。公司Q3单季度实现收入75.83亿元,yoy-0.8％,qoq-12.69％,实现归母净利润7.35亿元,yoy+19.75％,qoq-41.10％,实现扣非归母净利润4.99亿元,yoy-22.91％,qoq-60.41％,单季度毛利率39.90％,yoy-2.37pct,qoq-0.93pct;费用方面,Q3单季度研发、销售、管理费用率分别为14％、16.5％、3.7％,环比+2.8pct,3pct,0.6pct,同比1.8pct,0.3pct,-0.1pct。汇兑方面,公司三季度汇兑小幅亏损,去年同期损益较多,影响利润表现。

   G端底部企稳,创新业务持续向好。公司整体海外业务修复较好,对冲国内主业压力,业绩期内政府业务企稳,其中社会治理领域的应急行业、大交通领域数字化升级等细分方向受项目带动增速靠前,B端稍显承压,地产建筑持续低迷,制造业、能源、电力等方面增速领先,创新业务需求继续向好。此外10月12日周六国新办财政部财政政策发布会指出,近期将加力支持地方化解政府债务风险,较大规模增加债务额度,支持地方化解隐性债务。截至三季报公司应收票据6.08亿,应收账款171.81亿,有望受益政策加速回款,增厚盈利水平。

   下游数字化转型持续,公司有望持续受益AI智能化浪潮。多模态大模型的成熟将带来公司模型能力的提升、智能化渗透率增长、模型泛化能力升级带动解决方案降本增效等。近期海外大模型推理能力逐步提升,AIAgent逐步成熟,公司是机器视觉领域领先厂商,未来随端侧AI场景落地,有望深度受益下游智能化浪潮,成长空间广阔。

   考虑到宏观经济的不确定性,我们下调公司2024-2026年公司业绩为33/40/48亿元(此前37/43/50亿),对应PE估值分别为16/14/11倍,维持"买入"评级。

   风险提示:行业景气不及预期;下游进展的不确定性;新品迭代不及预期。