拓荆科技(688072):Q3营收超市场预期,毛利率短期承压影响利润端表现-2024年三季报点评

事件概述公司发布2024年三季报。

   Q3营收超市场预期,存货/合同负债创新高2024Q1-3公司实现营收22.78亿元,同比+33.79％,其中Q3营收10.11亿元,同比+44.67％,环比+27.14％,持续加速提升,好于市场预期,主要系公司多款基于新型设备平台(PF-300M和PF-300TPlus)及新型反应腔(Supra-D)开发的工艺设备实现收入确认,分产品看,我们推测公司主打产品PECVD仍是主要收入来源,SACVD、HDPCVD等设备逐步放量,收入占比同比提升。截至2024Q3,公司存货和合同负债分别为70.77和25.12亿元,分别环比+9.64％和+23.26％,持续创新高,一定程度指引了公司新接订单高速增长。发货端,2024Q1-3公司设备出货金额同比增长超过160％,较24H1有所提速,为后续营收端快速增长提供支撑。

   新品验证影响当前毛利率,Q3净利润端短期承压2024Q1-3公司归母净利润和扣非归母净利润分别为2.71和0.65亿元,分别同比+0.1％和-62.72％,其中Q3归母净利润和扣非归母净利润分别为1.42和0.46亿元,分别同比-2.91％和-58.79％,短期承压,弱于收入端表现。2024Q1-3销售净利率和扣非后归母净利率分别为11.41％和2.87％,分别同比-4.42和-7.45pct;其中Q3销售净利率扣非后归母净利率13.61％/4.50％,同比-7.0pct/-11.3pct,盈利水利有所下滑。1)毛利端:24Q1-3整体毛利率为43.59％,同比-6.75pct,其中Q3毛利率39.27％,环比-7.62pct,明显下降,主要系主要由于新产品及新工艺在客户验证过程成本相对较高,毛利率阶段性下降,看好后续毛利率修复;2)费用端:24Q1-3期间费用率为40.13％,同比+1.77pct,表现相对平稳,其中销售、管理、研发和财务费用率同比+1.03/-2.22/+0.31/+2.66pct,其中Q3期间费用率34.25％,同比-0.77％,主要系规模效应。3)2024Q1-3公司计入非经常性损益的政府补助收益为1.25亿元,同比增长23.22％,同时持有珂玛科技股票形成公允价值变动收益0.72亿元,一定程度上增厚了公司利润端表现。展望Q4,随着营收端持续提升+毛利率修复,看好公司盈利水平修复。

   完善薄膜沉积/键合设备产品线,深度受益先进制程/先进封装扩产公司不断完善薄膜沉积设备相关产品,并积极拓展先进封装设备。1)PECVD:已实现全系列PECVD介质薄膜材料的覆盖,研发并推出了PECVDBianca工艺设备取得产业化应用,累计获得25个反应腔订单;2)ALD:PE-ALD高温、低温SiO2、SiN等薄膜均已实现产业化应用,并持续获得客户订单、出货至客户端验证;Thermal-ALD其他薄膜工艺,持续扩大薄膜材料覆盖面,并积极推进客户端的验证;3)SACVD:SATEOS、BPSG、SAF薄膜工艺沉积设备在国内集成电路制造产线的应用规模进一步提升;4)HDPCVD:USG、FSG、STI薄膜工艺设备均已实现产业化,相关反应腔累计出货量达到70个;5)超高深宽比沟槽填充CVD:实现了产业化应用,相关反应腔累计出货超过15个;6)混合键合:晶圆对晶圆键合产品Dione300及芯片对晶圆混合键合前表面预处理产品Propus均实现产业化,均获得客户量产重复订单;键合套准精度量测产品Crux300已获得客户订单。

   投资建议考虑到公司先进制程设备订单收入确认节奏逐步恢复,我们上调2024-2026年营业收入预测分别为39.96、56.49和73.87亿元(原值为39.96、54.62和71.44亿元),受新品验证费用较大影响,我们略微下调2024-2026年归母净利润分别为6.85、12.21和16.78亿元(原值为7.73、11.58和15.61亿元),对应调整2024-2026年EPS分别为3.64、6.49和8.91元(原值为2.78、4.16和5.61元)。2024/10/28日股价157.2元对应PE分别为50、28和20倍。基于公司较强的市场竞争力,维持"增持"评级。

   风险提示新品产业化不及预期,下游晶圆厂扩产不及预期,政府补助政策波动风险等。