燕京啤酒(000729):吨价提升,盈利能力改善-2024年三季报点评报告

事件:2024年10月26日,公司发布2024年三季度报告。

   2024Q3公司实现营业收入48.00亿元,同比增长0.19％;归母净利润5.30亿元,同比增长19.84％;扣非后归母净利润5.20亿元,同比增长21.68％。

   2024Q1-Q3,公司实现营业收入128.46亿元,同比增长3.47％;归母净利润12.88亿元,同比增长34.73％;扣非后归母净利润12.61亿元,同比增长45.68％。

   观点:吨价和销量同比提升,公司延续稳健增长趋势。2024年1-9月,公司实现销量344.73万千升,同比增长0.48％,啤酒吨价3726.44元/吨,同比提升2.97％。2024Q3公司实现销量114.24万千升,同比增长0.17％,啤酒吨价4201.98元/吨,同比提升0.03％。公司持续推进变革,坚持高端化战略和全渠道布局,推出的大单品燕京U8销量快速增长,以燕京U8为代表的中高档产品持续带动公司销售结构优化。在需求相对较疲软的环境下,公司依然实现了稳健增长的态势。

   受益于产品结构优化和降本增效,公司毛利率和净利率提升,盈利能力改善。2024Q3公司毛利率47.99％,同比提升0.04pct。销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为13.86％/10.91％/-1.28％/1.73％,同比变化分别为-2.03％/+1.81％/-0.15％/-1.16％,管理费用率提升,其他费用率均呈下降态势。在成本控制和效率提升方面,公司通过深化管理体系、优化供应链管理、强化精细化管理等措施,有效提升了运营效率。2024Q3公司净利率13.37％,同比提升1.95pct,盈利能力提升。

   高端化战略成效初显,改革红利有望延续。公司通过持续深化生产、市场和供应链等在内的九大变革,大力提升管理质效,持续推动经营成果的增强、运营效能的优化以及发展模式的转型升级,在大单品的带动下,实现收入和利润稳步增长。我们认为公司在改革和创新的驱动下,有望实现更高质量的可持续发展。

   盈利预测及投资评级:我们预计公司2024/2025/2026营业收入分别为147.51亿元/154.43亿元/160.97亿元,同比增长3.79％/4.69％/4.24％;归母净利润分别为9.57亿元/12.39亿元/14.57亿元,同比增长48.45％/29.43％/17.66％;对应2024年10月28日收盘价,PE分别为30.8X/23.8X/20.2X,参考可比公司的平均估值,考虑到公司在改革预期下,具备一定的溢价空间,我们看好公司盈利能力持续改善,首次覆盖,给予公司"增持"评级。

   风险提示:食品安全风险;消费复苏不及预期;新品推广不及预期风险;市场竞争加剧的风险;原材料成本上行导致毛利率和利润下降的风险;第三方数据统计偏差风险。