北新建材(000786):稳健经营,防水保持增长

2024年前3季度:实现营业收入203.64亿元,同比增长19.4％;归属净利润31.45亿元,同比提升14.1％,扣非净利润30.69亿元,同比增长12.7％。

   单3季度:实现营业收入67.67亿元,同比增长19.8％;归属净利润9.31亿元,同比增长8.2％,扣非净利润9.1亿元,同比增长3.5％。

   事件评论预计石膏板销量小幅增长,防水持续扩张,嘉宝莉并表贡献。公司前三季度实现营业收入同比19.4％,其中单三季度收入增长19.8％,预计石膏板业务销量保持小幅增长,但价格下跌收入或同比下降,防水业务依靠公司的央企背景及资金优势等,预计收入有望保持快速增长,此外嘉宝莉并表亦有明显贡献。

   单季度毛利率小幅下降,主业石膏板盈利保持相对高位。前三季度公司毛利率30.7％,较去年同期的30.8％小幅下降0.1个pct,单三季度毛利率为30.1％,较去年同期的32.0％下降1.9个pct。在地产整体承压的大背景下,我们预计单3季度石膏板均价或有小幅下降,毛利率同比或有下降,但盈利能力仍保持高位,显示出高市占率下定价权继续兑现。

   此外嘉宝莉并表也对公司整体毛利率有所影响。

   并表小幅影响费率,整体控制良好。前3季度公司期间费用率13.4％,同升0.6个pct,其中销售、管理、研发、财务费用率分别变动0.6、0.0、0.1、-0.1个pct。Q3期间费用率14.7％,同升0.6个pct,其中销售、管理、研发、财务费用率分别变动0.5、0.4、-0.3、-0.1个pct。本期其他收益因增值税加计抵减政策增加2708万;此外资产减值损失同比减少1073万,本期无信用减值损失,显示出公司高经营质量以及对坏账的严格把控。

   经营质量依然优异,并表有所影响。公司2024前3季度收现比86.2％,同比小幅下降2.6个pct,单3季度收现比89.3％,同比下降4.5个pct;前3季度净现比为86.1％,同比提升14.9pct,单3季度净现比为71.5％,同比下降8.1个pct。前3季度应收账款周转天数为54.6天,同比小幅提升2.7天。预计在外部整体宏观压力背景下,公司石膏板主业依然维持了稳健的经营表现,子公司并表有所影响。

   看好公司中长期成长逻辑的强化。1)盈利稳定,定价权持续兑现。即使需求偏弱,公司石膏板毛利率依然保持较高水平。此外结构调整带来的盈利中枢上行也在兑现。2)品类扩张,收入稳健增长。一是现有渠道资源变现,如轻钢龙骨、板材等拓展,其销售渠道和现有石膏板一致,有望快速放量;二是一体两翼推进,防水业务逆势成长,涂料业务也开始贡献增量业绩。预计2024、2025年业绩40、42亿,PE13、12倍。

   风险提示1、地产竣工持续低预期;

   2、品类扩张速度低预期。