舍得酒业(600702):调整延续,静待改善-2024年三季报点评

本报告导读:2024Q3收入、利润表现不及预期,主要系白酒产业周期迈入去库阶段,舍得调整阶段延续;白酒本质是顺周期消费品,伴随经济周期上行,公司盈利修复可期。

   投资要点:投资建议:维持"增持"评级,上调目标价至79.07元(前值68.02元)。考虑到2024Q3业绩表现,下修2024-26年盈利预测,预计期内EPS分别为2.94元、3.13元、3.44元(前值分别为3.78元、4.17元、4.56元);尽管公司处于调整期,考虑到经济复苏预期下消费品处于估值修复阶段及估值切换,并考虑到公司成长性的修复可能,上调目标价至79.07元,对应2025年25X动态PE。

   2024Q3延续深度调整,业绩表现不及预期。公司2024Q3呈现深度调整,受消费力下探影响,期内收入端下滑敞口扩大、略低于预期,省外收入波动大于省内,高档酒受冲击较明显主要系期内藏品舍得及品味系列处于去库阶段,舍之道及沱牌系列仍表现相对韧性;公司期内推进去库而加大费用投入力度,拖累当期盈利能力,利润表现低于预期。

   去库压缩盈利能力,预收款低位。整体看,公司在去库阶段下费用支出较多,2024Q3货折力度加大,期间毛利率同比-10.97pct,税金及附加项占比同比+4.24pct,销售费用率同比提升3.38pct,费用支出压缩盈利能力,2024Q3公司净利率同比回落至6.56％;考虑到渠道压力,公司期内并未强制渠道回款,2024Q3末公司合同负债仍处于相对低位。

   周期之下的舍得,轻装上阵可期。白酒作为顺周期消费品本质受制于消费力及信用环境,我们认为舍得具备基酒、品牌优势,去库有助于公司重回供需平衡,伴随经济周期迈入上行,公司业绩弹性大概率重新释放。

   风险因素:食品安全、产业政策调整等。