中新集团(601512):业绩下行,蛰伏蓄势-季报点评

公司10月28日发布三季报,2024前三季度实现营收19.9亿元(YOY-23.98％),归母净利6.7亿元(YOY-34.77％),EPS0.45元,其中Q3实现营收4.7亿元(YOY-32.41％),归母净利1.1亿元(YOY-57.39％)。公司主要收入源自长三角园区土地一级开发,因为土地市场热度仍在低位运行,同时产投业务估值受市场影响有所波动,公司业绩降幅较中报有所扩大,但公司土储充沛,财务稳健,中长期具备收入弹性,维持"买入"评级。

   受制于土地市场景气度以及投资产业市场环境,归母净利下滑

   期内公司营收同比下降,主要因为土地市场景气度仍在筑底,公司开发项目的出让规模下滑导致一级开发收入同比有所下降,但因为一季度出让了核心项目苏州科技城地块,推动整体毛利率同比提升7.2pct至56.1％。归母净利同比降幅高于营收,主要原因在于:1.

   因公司业务架构调整,财务费用率同比提升2.9pct至7.1％;2.受市场环境影响,产业投资贡献收益下滑。期内实现投资净收益及公允价值变动净收益合计2.7亿,同比减少2.4亿。

   面对市场波动,聚焦主业盘活资源

   面对市场波动,公司在中报中即强调,聚焦主业,稳中求进。此外,对非核心项目进行存量盘活,7月8日公司公告,拟分期转让中新和顺100％股权,底层资产为苏州工业园区内商业运营项目"星尚邻里",计划今年完成首期转让,比例暂定51％。项目全部权益评估价值为5.7亿,账面净值0.6亿,即评估增值额达5.1亿。如果今年成功实现转让,有望对全年业绩形成支撑。

   产业投资节奏有所放缓,蛰伏蓄势

   产业投资方面,第三季度没有新增项目。产业投资节奏有所放缓,我们认为原因在于:1.产业投资资产增值速度放缓,2.公司主业收入有所下降。新能源板块方面,期内公司完成了对香港中华煤气(0003HK)所持有的6家标的公司的收购,收购价格0.99亿,扩大分布式光伏板块布局。公司财务稳健,截至期末现金短债比达159％,净负债率仅31.6％。10月1日公司公告拟发行20亿10年期公司债,充沛的现金流为公司未来投拓蓄势。

   维持"买入"评级

   因土地市场景气度回温尚待时日,我们将公司2024-2026年EPS调整至0.59/0.59/0.64元(前值0.67/0.67/0.72元)。可比公司2025年平均PE(Wind一致预期)为14.6倍,考虑公司在园区开发板块具备运营优势,两翼业务进入发展期,未来可期,予以公司2025年15.9倍PE,目标价9.38元(前值9.05元),维持"买入"。

   风险提示:土地市场下行;长三角经济下行;新能源业务拓展不及预期