隆鑫通用(603766):2024Q3业绩符合预期,无极品牌成长加速-系列点评一

事件概述:公司披露2024年第三季度报告,2024年前三季度实现营业收入122.2亿元,同比+30.5％,实现归母净利润9.0亿元,同比+13.7％;单季度看,公司2024Q3实现营业收入45.5亿元,同比+34.5％,环比+4.2％,实现归母净利润3.1亿元,同比+7.0％,环比-6.8％。

   2024Q3业绩符合预期摩托车业务贡献显著增量。1)营收端:公司2024Q3实现营业收入45.5亿元,同比+34.5％,环比+4.2％,我们认为营业收入同比高增主要原因为摩托车业务成长加速:公司2024Q3摩托车业务实现营收34.2亿元,同比+34.5％,环比持平(其中无极品牌实现营业收入9.1亿元,同比120.6％,环比持平),带动整体营业收入加速向上。2)利润端:公司2024Q3毛利率为17.6％,同比-0.9pcts,环比-1.8pct,净利率为6.7％,同比-1.2pcts,环比-0.7pcts,盈利水平同环比略有下降主要原因为产品结构变化(通机占比上升)及通机业务毛利率承压,归母净利润为3.1亿元,同比+7.0％,环比-6.8％。3)费用端:公司2024Q3销售/管理/研发/财务费用率为1.8％/3.8％/3.6％/0.0％,同比+0.3/-0.3/+0.3/+0.2pcts,环比-0.1/+0.3/+0.4/+1.1pcts,公司销售/管理费用率相对稳定,我们认为研发费用率同环比上升原因为无极品牌研发投入加大,财务费用率上升原因为汇兑损益扰动。

   产品+渠道齐驱,无极品牌快速成长。2023年无极品牌营收为14.9亿元,同比+57.1％;2024年前三季度营收为24.3亿元,同比+127.6％;其中国内销售收入15.1亿元,同比+159.2％,出口销售收入9.2亿元,同比+89.6％。无极品牌持续拓展全球渠道,2023年新增销售网点194家,累计建成全球销售网点达1,334家,国内市场2023年新增形象店近40家,渠道质量提升效果显著;国外市场渠道数量为864家,其中在欧洲近700家,基本实现欧洲全覆盖,为无极品牌销量持续增长奠定坚实基础。

   中大排摩托车迈向全球,无极品牌贡献主要力量。隆鑫通用250cc+摩托车2023/2024年1-9月出口销量分别为4.1/3.5万辆,同比增长47.7％/11.3％,海外中大排摩托车销量持续向上,无极品牌贡献主要力量。2024年1-7月无极品牌在西班牙市场销量快速增长,累计销量达0.4万辆,同比+113.2％,市场份额已提升至3.4％;意大利市场中无极品牌销量亦出现快速增长,2024H1销量增速高达97.7％,成为当地增速最快的摩企之一。

   投资建议:看好公司无极品牌产品端+渠道端双重扩展,助力隆鑫通用摩托车业务加速成长。预计隆鑫通用2024-2026年营收151.9/171.2/194.1亿元,归母净利润12.1/14.2/16.7亿元,EPS为0.59/0.69/0.81元,对应2024年10月29日8.66元/股收盘价,PE分别15/13/11倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:控股股东重整进展不及预期;海外拓展不及预期;汇率波动等。