华利集团(300979):Q3延续快速增长,分红比例有望提升-季报点评

公司公布3Q24业绩,前三季度实现营业总收入同比+22.39％至175.11亿元,归母净利润同比+24.32％至28.43亿元;其中第三季度实现营收同比+18.50％至60.39亿元,归母净利润同比+16.07％至9.65亿元。展望四季度,我们预计随着4Q23基数的提升,增速环比有所放缓,但仍有望保持较快增长。中长期看公司作为制鞋行业龙头,客户储备和产能扩张助力中长期成长,我们维持买入评级。3Q24销量加速增长,ASP受品牌结构影响略有下降分量价看,1-3Q24公司销量同比+20.36％至1.63亿双,ASP同比+2.11％至107.43元/双;其中3Q24公司销量推算同比+22％至5500万双,ASP同比-3％。单三季度公司销量增速较1H24的19％有所提升,我们预计多个品牌客户订单均实现较好增长,如Vans、Deckers、On、reebok、Newbalance等。人民币口径ASP略有下降,主要是由于汇率和客户订单结构的影响所致。保持高盈利水平,分红提升带动所得税率增长3Q24公司毛利率同比+0.54pct至27.01％。收入增长下,销售费用率同比-0.11pct至于0.26％;管理费用率因计提的薪酬绩效增加以及计提员工长期服务金,同比+1.32pct至5.69％;财务费用率或受益于汇兑收益,同比-0.86pct至-0.90％。此外,所得税率因净利润的增长和香港子公司增加对母公司的分红而计提,同比+2.74pct至21.83％。整 体来看,公司归母净利率同比-0.33pct至15.98％。运营稳健,现金流充裕截至3Q24公司存货周转天数同比-4.87天至63.49天,应收账款周转天数同比-0.79天至55.51天,运营效率提升。经营活动现金流净额同比+31.53％至42.51亿元,高于收入增速。

   盈利预测与估值我们预测2024-26年归母净利润分别同比+21.2％/15.8％/13.8％至38.8//44.9/51.1亿元,同期EPS分别为3.32、3.85、4.38元。公司所处行业为纺织制造行业,我们选取国内同业可比公司进行估值,Wind可比公司25EPE均值为14.7x,考虑到公司持续引入新客户,明年后年产能有望加速释放,因此给予一定估值溢价。我们基于2025年PE21x,给予目标价80.82元,维持"买入"评级。

   风险提示:产能扩张慢于预期;品牌客户库存高企,订单不及预期;海外工厂人力成本上升;贸易摩擦及地缘政治风险;汇率波动。