山东黄金(600547):公允价值变动影响Q3业绩表现-季报点评

公司发布三季报:产量下滑及公允价值变动对公司业绩造成一定影响,据财报Q3实现营收212.32亿元(yoy+52.77％,qoq-20.82％),归母净利6.82亿元(yoy+46.62％,qoq-0.18％),符合此前公司公告预期。2024年Q1-Q3实现营收670.06亿元(yoy+62.15％),归母净利20.66亿元(yoy+53.57％),扣非净利20.94亿元(yoy+63.57％)。公司加快世界级黄金生产基地建设,我们认为金价长期依旧具备上升空间,黄金股仍具配置价值,维持增持评级。Q3自产金产量环比略有下降,公允价值变动净收益影响业绩表现据三季报,公司Q1-3自产金产量35.44吨,yoy+19.58％;外购金产量59.27吨,yoy+43.15％;小金条产量17.90吨,yoy-19.53％。其中,自产金Q1/Q2/Q3产量分别为11.91/12.61/10.92吨,Q3产量环比略有下降。此外,Q3公司公允价值变动净收益-2.88亿元,亦影响Q3业绩表现。矿权持续整合,加快世界级黄金生产基地建设玲珑金矿所属东风矿区和灵山矿区目前处于正常生产状态,玲珑矿区目前已经取得安全生产许可证,正在办理爆破作业单位许可证,取得后可恢复生产。焦家金矿作为公司位于莱州黄金生产基地的核心矿区,目前各矿权已完成整合,成功取得660万吨/年的采矿证。为加快世界级黄金生产基地建设,焦家金矿自2024年开始扩大再生产项目建设及安全设施建设,期间 产能规模将适当调整,或对企业当期生产经营指标造成一定影响。金价长期依旧具备上升空间,黄金股仍具配置价值近期美国大选交易逐步升温,特朗普胜率迅速增加,美国5y盈亏平衡通胀预期快速提升,二次通胀担忧叠加地缘局势升温,金价再次创历史新高。伴随美国大选临近叠加11月初美国经济数据密集出炉,金价或大概率短期延续高位偏强震荡走势。虽然金价对美联储货币政策端的计价相对充分,但美国财政侧的超预期概率伴随特朗普胜率上升正在明显增强,叠加逆全球化的加速,我们认为金价长期依旧具备上升空间,黄金股仍具配置价值。

   维持增持评级我们根据三季报下调公允价值变动净收益等假设,预计24-26年EPS分别为0.73/1.05/1.46元(前值0.91/1.37/1.64元)。可比公司25年Wind一致预期PB均值为3.03倍,考虑公司产量持续扩张,给予公司25年3.64倍PB,25年BPS为8.89元,公司近3个月A/H平均溢价率为88％,基于24年10月28日港元兑人民币汇率0.917,对应A股目标价32.36元(前值31.66元),H股目标价18.77港元(前值20.39港元),维持增持评级。

   风险提示:行业下游需求低于预期,联储降息不及预期等。