舍得酒业(600702):主动调整,蓄力长期-季报点评

公司发布24年三季度业绩:24Q1-3收入/归母净利44.6/6.7亿,同比-15％/-48.4％,对应24Q3收入/归母净利11.9/0.8亿,同比-30.9％/-79.2％;同时,公司宣布计划以1-2亿元回购公司股份,回购价不超过91元/股,旨在用于员工持股计划或股权激励,显示出对未来发展的信心。产品端,前三季度消费整体弱复苏背景下,公司整体策略以稳为主,高端价位产品着眼长期主义,中低端价位产品放量补充;渠道端,双节旺季聚焦消费者端开展多维营销,促进终端动销,维护渠道健康运营;市场端,公司持续深耕基地市场,首府战役稳步推进。展望看,公司坚守老酒战略和平台化布局,在巩固品味舍得大单品系列的同时,持续培育舍之道、藏品10年等单品,加大消费者培育与宴席市场推广力度。维持"买入"。大众价位支撑销售表现,持续深耕基地市场分档次,24Q1-3中高档酒/普通酒营收35.0/5.4亿(同比-15.7％/-22.5％),对应24Q3营收9.0/1.5亿(同比-35.7％/-15.0％),品味舍得为战略重点,但受商务需求偏弱影响而短期增长承压,藏品十年继续以平台公司新模式运营;舍之道和沱牌T68分别定位200元/百元以下价位,顺势放量以支撑销售表现。分区域,24Q1-3省内/省外营收12.6/27.8亿(同比-8.6％/-19.9％),深耕省内市场。至24Q3末,公司经销商2763家(较23年末增加108家),未来 公司将针对重点城市和核心渠道资源布局,实现高质量增长。产品结构下行致24Q3毛利率同比-11.0pct,盈利能力承压受产品结构下行影响,24Q1-3毛利率同比-7.4pct至67.9％(24Q3同比-11.0pct至63.7％)。费用端公司保持营销投入,24Q1-3销售费用率同比+2.6pct至21.4％(24Q3同比+3.4pct至24.8％);24Q1-3管理费用率同比+0.5pct至9.8％(24Q3同比+0.1pct至11.0％)。整体来看受毛利率影响,24Q1-3归母净利率同比-9.7pct至15.0％(24Q3同比-15.3pct至6.6％)。此外,至24Q3末公司合同负债1.7亿(同比减少1.5亿/环比增加0.1亿),公司经营活动现金流量净额-1.2亿(23Q3为-0.6亿)。

   蓄力长期,期待商务需求稳步恢复带动业绩改善,维持"买入"评级公司注重长期主义,但考虑到当前外部环境影响及消费复苏节奏,以品味舍得为代表的中高端产品增长或承压,而低端产品的补充放量或影响公司的毛利率表现,故我们下调盈利预测,预计24-26年EPS3.14/3.48/3.96元(前值为4.59/5.00/5.50元),参考可比公司25年平均PE21x(Wind一致预期),给予其25年21xPE,目标价73.08元(前值为64.26元),"买入"。

   风险提示:行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。