洽洽食品(002557):高分红低估值,稳扎稳打龙头企业

瓜子业务仍具备增长空间。公司目前主要产品为包装瓜子和坚果,公司前几年得益于蓝袋瓜子的创新获得不错增速,随着蓝袋瓜子增速下降,公司通过推打手、毛嗑、葵珍等瓜子新品,拓宽价格带来获得量增长,通过重点推中高端瓜子来获得吨价增长。包装瓜子行业目前有小个位数的增长,长期来看,公司未来瓜子增速略高于行业整体,维持5-6％左右的复合增速,中短期业绩波动主要来自于葵花籽原材料价格的变化,24年葵花籽种植面积仍在增加,食葵价格逐步回落,我们判断葵花籽原材料价格仍有下降空间,公司未来一年仍有望继续受益于食葵原料价格的下降,推测公司24年全年葵花籽毛利率有望较上半年及去年同期有进一步的回升。

   长期来看,坚果销量具备较大提升空间,成本具备下降空间。坚果方面,自2017年公司开始聚焦每日坚果品类,除23年受春节错期影响增速降至8％外,其他年份均保持两位数增速。我国人均坚果消费量不足,除核桃外,杏仁、腰果、榛子等主要坚果消费量远低于美国及全球平均水平,美国是中国人均坚果消费量的2.67倍,而在我国,坚果礼盒已经开始成为春节送礼新风尚,取代了部分乳制品送礼需求。若对标国内乳制品消费,坚果仍有65％的空间,对标欧洲乳制品,坚果有17.6倍的提升空间。如今,我国坚果自产率逐步提升,尤其是我国云南已经成为了夏威夷果的主要生产地之一,我们认为,随着自产率的提升,长期来看坚果成本也将下降,使得坚果消费进一步普及。公司在全球拥有10大工厂,产品自主制造,随着销量的增加,公司坚果规模效应持续释放,有望进一步带来毛利率的提升。

   高分红低估值业绩稳健,股权激励释放积极信号。公司估值处于休闲食品中较低水平,尽管经历了一波反弹,公司估值依然处于历史估值极低区间,加上分红相对较高,属于休闲食品赛道龙头公司,盈利能力较稳定,我们认为在利率逐步降低的大环境下,高分红低估值业绩稳定的龙头公司值得关注。此外,公司经销渠道基础扎实,品类创新和市场推广能力在坚果和蓝袋瓜子上已经得到验证,期待第三增长曲线打开公司成长天花板。公司股权激励目标较高,彰显管理层信心。

   投资建议:我们预测公司2024-2026年营业收入分别为75.03/83.25/91.14亿元,分别同比增长10.25％/10.96％/9.48％;归母净利润分别为9.88/11.39/12.71亿元,分别同比增长23.15％/15.26％/11.60％;2024-2026年对应PE分别为17/15/13倍,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:消费复苏不及预期;消费降级,中低端产品占比提升;行业竞争加剧带来价格战;公司创新不及预期,第三曲线不及预期;食品安全风险。