恒瑞医药(600276):业绩符合预期,创新出海稳步推进

1-3Q24业绩符合我们预期公司公布1-3Q24业绩:收入201.89亿元,同比增长18.67％;归母净利润46.20亿元,同比增长32.98％,1-3Q24业绩符合我们预期。

   发展趋势业绩保持稳步增长趋势,费用波动暂时影响净利润。据公司公告,1-3Q24收入分别为60.0亿/76.0亿/65.9亿元,同比增长9.2％/34.0％/12.7％,环比增长3.3％/26.8％/-13.3％;归母净利润13.7亿/20.6亿/11.9亿元,同比增长10.5％/92.9％/1.9％,剔除2Q24确认MerckHealthcare1.6亿欧元对外许可首付款,3Q24业绩维持稳步增长趋势。费用方面,3Q24销售费用21.7亿元,同比增长25.5％,主因去年同期销售费用较低;3Q24管理费用7.0亿元,同比增长18.3％;3Q24研发费用15.1亿元,同比增长8.4％。我们认为短期费用波动不会影响全年业绩稳步增长趋势。

   多款创新药取得新进展,25年将迎来密集上市期。据公司公告,8月28日,公司IL-17那奇珠单抗注射液获药监局批准上市,用于治疗成人中重度斑块状银屑病,成为首个上市的国产的IL-17单抗。此外,3Q24公司另有多款创新药的NDA申请获受理:1)9月6日,JAK1抑制剂SHR0302片治疗成人重度斑秃;2)9月14日,HER2ADC瑞康曲妥珠单抗(SHRA1811)治疗2LHER2突变NSCLC;3)9月20日,PD-L1/TGF-βRII双功能融合蛋白瑞拉芙普-α注射液(SHR-1701)治疗1L胃癌;

   4)10月14日,口服EZH2抑制剂SHR2554治疗外周T细胞淋巴瘤;5)10月16日,口服非肽类血小板生成素受体激动剂海曲泊帕乙醇胺治疗初治重型再生障碍性贫血。我们预计上市产品将于2025年陆续获批上市。

   仿制药和创新药出海取得新进展。据公司公告,10月11日,公司注射用紫杉醇(白蛋白结合型)获FDA批准上市,成为首家在美国获得该品种仿制药批准的厂家。10月16日,公司重新提交的卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼治疗1L肝癌的BLA申请获得美国FDA受理,PDUFA为2025年3月23日。除1H24收到Merck对外许可首付款外,公司2024年5月公司将GLP-1产品组合许可给美国Hercules公司,该合作首付款和近期里程碑总计1.1亿美元,该款项已计入合同负债,还未确认收入,我们预计将在未来进一步增厚业绩。

   盈利预测与估值我们维持2024年和2025年盈利预测不变。维持跑赢行业评级,基于SOTP估值法,我们维持目标价54.0元,较当前股价有12.5％的上行空间。

   风险新药销售不及预期;新药研发进展不及预期;仿制药集采降价或未中标。