赛轮轮胎(601058):不惧行业风雨业绩亮眼,持续升级产品铸就品牌

事件:2024年10月29日,赛轮轮胎发布2024年三季报。公司2024年第三季度实现营业总收入84.74亿元,同比增长14.82％,环比增长7.84％;归母净利润10.92亿元,同比增长11.50％,环比降低2.29％;扣非归母净利润10.74亿元,同比增长11.37％,环比增长3.59％。

   点评:

   公司克服行业不利因素持续成长,产销量、收入、扣非归母净利润等创下新高。2024Q3轮胎行业面临海运费、原材料等方面的压力:CCFI综合指数均值为1990.84,同比增长127.32％,环比增长38.34％;公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格同比增长15.08％,环比增长1.77％。在行业不利因素扰动下,2024Q3公司轮胎产量1922万条,销量1933万条,自产自销轮胎收入81.73亿元,扣非归母净利润10.74亿元,均创下单季度新高。我们认为,2024Q3轮胎行业仍面临海运费和原材料方面的压力,但公司依托海外多基地布局的优势持续扩大产销规模,业绩表现亮眼,体现了公司经营的稳健和良好的抗风险抗波动能力;截止10月29日,海运费以及轮胎原材料价格环比均有回落,我们认为公司Q4有望受益于此。

   规划柬埔寨贡布经济特区项目,加深全球化产业布局。10月29日,公司发布公告,规划建设柬埔寨贡布经济特区项目。公告显示,公司拟租赁约750公顷土地建设柬埔寨贡布经济特区,计划引进全球与橡胶行业相关的化工新材料、废旧橡胶回收处理等头部企业入驻;计划2025年底完成土地租入,2026年-2035年全部出租(以租代售)完毕,共计11年;项目总投资估算为11,190万美元,主要为土地费用,资金来源为企业自筹;项目总投资收益率为4.6％,全部投资税后财务内部收益率7.0％,税后投资回收期8.2年。我们认为,这一项目是公司全球化产业布局的配套和延伸,有望延长公司产业链,进一步提升公司综合竞争力。

   全球轮胎市场规模稳健增长,中国企业拥有广阔发展空间。根据公司公告、米其林财报、中国汽车流通协会,2024年上半年全球轮胎销量9亿条,同比增长2.69％,其中半钢胎销量7.94亿条,同比增长2.70％,全钢胎销量1.06亿条,同比增长2.61％;2024年上半年全球汽车销量约4,386万辆,同比增长3％。8月,美国轮胎制造商协会USTMA上调了对美国2024年轮胎总出货量和替换市场出货量的预测,上次预测为2024年3月做出。本次预测中,USTMA预计2024年美国轮胎总出货量为3.37亿条,同比增长1.7％(上次预测值为1.1％)。我们认为,轮胎替换市场需求受益于全球汽车保有量的持续提升,轮胎配套市场需求受益于汽车供应链问题缓解后汽车产销的复苏,总体来看全球轮胎市场规模稳健增长,为中国轮胎企业的发展提供了广阔空间。

   液体黄金轮胎持续推广,公司品牌力不断提升。液体黄金轮胎采用世界

   世界橡胶工业第四个里程碑式技术创新。(1)性能方面:公司液体黄金轮胎经西班牙IDIADA、德国TüV、美国史密斯实验室等多个权威机构验证及测试,其优异的节油性、舒适性、操控性、耐磨性等指标受到驾驶人员的广泛好评和认可。平均1条液体黄金卡客车胎、轿车胎可分别降低能耗4％、3％以上,使用液体黄金轮胎的新能源轿车可提高续航5％-10％。(2)推广方面:公司在配套市场和替换市场双线发力。配套市场方面,公司已进入比亚迪、奇瑞、吉利、长安、蔚来、北汽、越南Vinfast等多家国内外汽车企业的轮胎供应商名录。2024年上半年,公司实现向比亚迪元PLUS、秦L及海豹06及越南VinfastVF5、VF3等国内外车型的批量供货。替换市场方面,公司持续推进渠道下沉工作,公司液体黄金轮胎旗舰店在山东东营和青岛落地,为全国合作门店探索新的经营模式。9月25日,亚洲品牌大会发布了2024年《亚洲品牌500强》榜单,公司连续六年入围,品牌价值达1005.35亿元,品牌排名较去年提升7位,实现了品牌价值和排名的持续"双增长"。我们认为,创新驱动发展,高端助力品牌,液体黄金轮胎展现了公司在研发、制造、产品、营销等方面的持续发力。

   盈利预测与投资评级:我们预计公司2024-2026年营业收入分别达到310.12亿元、349.49亿元、398.71亿元,同比增长19.4％、12.7％、14.1％,归属母公司股东的净利润分别为42.19亿元、50.08亿元、60.13亿元,同比增长36.5％、18.7％、20.1％,2024-2026年摊薄EPS分别达到1.28元、1.55元和1.83元,维持"买入"评级。

   风险因素:墨西哥工厂等新项目投产进展不及预期,下游需求大幅下降,原料价格大幅上涨