沃尔德(688028):3Q24业绩同比-39.7％,新工厂爬坡短暂承压

3Q24业绩小幅低于我们预期公司公布1-3Q24业绩:收入4.9亿元,同比+17％;归母净利润7651万元,同比+2.7％。单三季度来看,公司实现收入1.8亿元,同比-0.24％;归母净利润2227万元,同比-39.7％,单三季度来看,行业需求略承压,叠加公司鑫金泉惠州工厂投产爬坡造成短期亏损,三季度业绩表现小幅低于我们预期。

   分业务来看,1)超硬刀具:随消费电子等下游需求回暖,叠加球笼铣刀等新产品放量,我们预计是公司收入的主要动力来源;2)硬质合金刀具:我们预计收入和毛利率均有一定程度提升;3)超硬材料:我们预计该业务受下游需求略承压。

   高毛利率产品占比提升,盈利能力小幅微增。1-3Q24公司毛利率同比+0.7ppt至44.8％,我们认为主要系硬质合金刀具等新业务减亏以及高毛利率品种超硬刀具占比提升影响。1-3Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.4/-0.3/-0.6/+1ppt至10.5％/9.6％/7.3％/0.1％,控费能力整体稳定。

   发展趋势新业务孵化期渐过,新产品放量值得期待。1)新业务拖累逐渐减轻:据公司三季报,培育钻石与硬质合金数控刀片业务实现稳步增长,三季度规模效应下逐渐减亏,接近盈亏平衡,我们预计2025年两项新业务对利润造成的压力或日趋减轻;2)新产品持续带来动力:公司持续推动针对汽车、人形机器人、消费电子等行业的超硬刀具研发,其中,行星滚柱铣刀、球笼铣刀、整硬刀具等新产品持续得到大客户认可,为公司迭代增长动力。

   盈利预测与估值考虑到2024Q3行业景气度略低于预期叠加新产能爬坡造成短期净利润压力,我们下调2024年盈利预测15.8％至1.2亿元,维持2025年盈利预测1.7亿元不变,当前股价对应2024-2025年P/E分别25.4/17.2x。考虑到近期板块估值中枢提升,我们切换估值到2025年,对应提升目标价22.2％至22元,对应2025年P/E为19x,当前股价涨幅空间11.4％,维持"跑赢行业"评级。

   风险汽车等下游需求不及预期,新产品推广不及预期,新业务投入期支出较大。