南山铝业(600219):氧化铝价格上行,支撑公司业绩增长-2024年三季报点评

事项:10月28日,公司披露2024年三季报。前三季度公司实现营业收入242.26亿元,同比增长11.7％;归母净利润34.9亿元,同比增长62.94％。其中,第三季度实现营业收入85.59亿元,同比增长19.06％;归母净利润13.01亿元,同比增长57％。同时,公司披露《2024年三季度利润分配预案公告》,拟向全体股东每10股派发现金红利0.40元(含税),叠加半年度分红款4.66亿元(含税),本年度内公司累计现金分红比例为26.77％。

   评论:氧化铝价格延续上涨,公司印尼氧化铝项目受益。受到7-8月份国内铝土矿山复产进度缓慢、海外氧化铝厂减产等因素影响,矿端供应持续趋紧,叠加氧化铝环节与下游电解铝生产供需保持平衡,三季度氧化铝价格高位运行。三季度国内氧化铝均价为3,916元/吨左右,较去年同期上涨37.49％。海外方面,8月份受到多家氧化铝厂减产消息及部分突发事件背景下,海外氧化铝市场供应不确定性增强,推动海外氧化铝市场价格持续上行。2024年第三季度海外氧化铝市场均价为505美元/吨左右,较去年

   同期上涨48.96％。公司目前氧化铝产能主要位于山东和印尼地区,其中印尼地区200万吨氧化铝项目处于满产状态,叠加价格上行,公司氧化铝为公司业绩形成有力支撑。?管理、销售费用下降,管理增效成果显现。前三季度,公司销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为1.70亿元、6.15亿元、10.54亿元、-0.61亿元,同比变化-9.65％、-7.58％、+15.67％、+38.36％。费用率角度看,公司销售费用率、管理费用率均同比有所下降。但同时,公司保持较高研发强度,前三季度公司研发费用率4.35％,同比提升0.15个百分点。?

   投资建议:氧化铝维持高景气度,新建项目增加公司成长性。公司坚持绿色铝转型,同时推进产品高端化转型。叠加氧化铝市场景气度维持高位,公司200万吨印尼氧化铝项目满产运行。另外,公司推进扩建新的200万吨氧化铝项目及25万吨电解铝项目,为公司未来业绩提供增长点。考虑到目前氧化铝价格处于上行趋势,我们上调公司2024-2026年归母净利润预测至48.19亿元、51.65亿元、54.18亿元(前值为43.49亿元、45.77亿元、48.36亿元),同比增长38.7％、7.2％、4.9％。参考可比公司给予南山铝业2025年11倍PE,合理市值为568.15亿元,对应股价为4.84元(前值为4.46),较当前有14％空间,维持"推荐"评级。?

   风险提示:(1)国内经济复苏不及预期;(2)海外出现明显衰退;(3)行业供给超预期释放;(4)印尼氧化铝项目不及预期。