大元泵业(603757):营收短期承压,热泵拐点或将到来-季报点评

事件:24Q1-Q3公司实现营业收入13.0亿元,同比-8.54％;归母净利润1.9亿元,同比-22.27％;扣非归母净利润1.5亿元,同比-37.90％。其中,24Q3公司实现营业收入4.5亿元,同比-11.54％;归母净利润0.5亿元,同比-34.72％;扣非归母净利润0.5亿元,同比-42.06％。

   点评:农泵短期波动,家用板块有望迎来改善。公司24Q3实现营业收入4.5亿元,同比-11.54％,分业务看,我们预计终端需求较弱或导致民用泵板块整体承压;家用泵主要受到欧洲市场去库整理周期的短期冲击,结合海关总署数据Q3国内热泵出口延续改善趋势,后续有望进入补库增长通道。

   盈利能力短期承压。公司24Q3毛利率同比-2.6pcts至29.5％,我们预计主要为产品结构变化(高毛利的节能泵、热泵配套产品下滑较多)等因素影响,导致毛利率延续承压态势。公司费用支出较为刚性,费用率整体高企,24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为6.0％/6.2％/5.7％/1.1％,同比+1.6/+1.3/+1.4/+1.0pct。综合影响下,公司24Q3实现归母净利率11.8％,同比-4.2pcts。

   投资建议:大元泵业为国内屏蔽泵龙头,民用泵、家用泵、工业泵、液冷泵齐头并进,产品矩阵齐全、技术制造领先,具备较强的业务横向拓展能力。预计24-26年归母净利润2.4/2.6/3.1亿元(前值2.9/3.2/3.8亿元,因Q3营收有所承压,下调24-26年收入预期),对应13.8x/12.6x/10.6x,维持"买入"评级。

   风险提示:市场竞争加剧风险;原材料价格波动风险;规模快速扩张导致的管理风险。