舍得酒业(600702):第三季度继续释放渠道风险,拟回购股份用于员工激励

2024年第三季度公司收入同比-30.9％,净利润同比-79.2％。2024年前三季度公司实现营业总收入44.60亿元,同比-15.0％;归母净利润6.69亿元,同比-48.3％。其中第三季度实现营业总收入11.89亿元,同比-30.9％;归母净利润0.78亿元,同比-79.2％。

   第三季度需求继续走弱,收入降幅环比扩大。分产品看,2024Q3中高档酒收入8.97亿元/同比-35.66％,低档酒收入1.53亿元/同比-14.96％,增速排序和2024H1保持一致,T68(低基数下同比增长)>舍之道(持平或小幅下滑)>品味(较高双位数下滑);同时公司坚持聚焦战略,调整定制产品,对低档酒产生影响。分区域看,2024Q3省内收入3.47亿元/同比-21.59％,省外收入7.03亿元/同比-37.86％。今年以来公司聚焦优势区域基地市场打造,深耕遂宁大本营市场,省内收入降幅较小;后续公司将遂宁样板市场经验复制至德州等其他6个基础较好的市场,夯实基本盘优势。截至9月底公司经销商数量共计2763家,环比6月底净减少46家;上半年公司补充较多舍之道和T68新商,Q3淘汰或出清部分资金承压、配合度较低的小商;公司当前以200-500w体量的中商为主,下行周期中经销商结构得到优化。

   收入下滑叠加费用刚性投放,2024Q3净利率同比-15.31pcts。2024Q3毛销差同比-14.35pcts,主因1)产品结构下移;2)加大货折、费投力度以改善经销商盈利状况;3)销售人员薪酬提升。2024Q3税金及附加率同比+4.24pcts,系生产和销售节奏错期所致;管理费用率同比+0.15pcts。

   降低经销商回款要求,收现延续承压趋势。2024Q3公司经营性现金流量净额-1.24亿元,销售收现11.47亿元/同比-21.4％,截至Q3末合同负债1.74亿元,环比6月底增加0.12亿元。7-8月白酒消费淡季经销商回款较弱,9月适当加大费用和政策力度促进旺季备货打款。

   公司公告拟回购1-2亿元(含)的公司股份以用于员工持股计划或股权激励,回购股份价格不超过91元/股,计算本次回购股份数量占公司总股本比例0.33-0.66％。今年以来公司股价回调较多,回购提振公司发展及市场信心。

   盈利预测与投资建议:短期白酒行业需求延续压力,次高端需求复苏对宏观经济依赖度高,公司动销、盈利端仍有较大压力。下调此前预测,预计2024/2025年公司收入56.43/60.94/67.45亿元,同比-20.3％/+8.0％/+10.7％(前值为-13.6％/+8.6％/+17.3％);归母净利润10.71/11.77/13.19亿元,同比-39.6％/+9.9％/+12.1％(前值为-27.8％/+10.8％/+12.2％),当前股价对应21.1/19.3倍2024/2025年PE。考虑到今年公司主动释放渠道风险,业绩端压力较大,动销改善对经济复苏的依赖度较大,维持"中性"评级。

   风险提示:行业竞争加剧,行业需求恢复不及预期,增投费用下利润率承压等。