桃李面包(603866):Q3主力区域仍在调整,期待经营改善

24Q3公司收入/扣非归母净利润分别同比-12.5％/-15.8％,收入利润承压,东北/华北/华东主力区域仍在调整,货返下降、提效带动毛利率改善,费用率上升,扣非净利率承压。Q4营收端期待主力区域降幅收窄、逐季改善,成本端今年油脂价格略有上行,行业竞争激烈,预计利润端仍有承压。预计公司24-25年EPS预测为0.35、0.34,对应24年PE18X,维持"增持"评级。

   24Q3收入/扣非归母净利润分别同比-12.5％/-15.8％,收入利润承压。公司发布2024年第三季度报告,前三季度收入/归母净利润/扣非归母净利润46.47/4.35/4.14亿,同比-8.27％/-5.28％/-6.54％,其中,24Q3实现收入/归母净利润/扣非归母净利润16.27/1.45/1.37亿,同比-12.53％/-13.43％/-15.79％,受行业竞争加剧和短保产品需求偏弱影响,营收和利润承压。

   主业面包类营收下滑,东北/华北/华东主力区域仍在调整。分品类看,2024Q3面包/月饼实现分别实现营收14.90/1.26亿元,同比-11.06％/-18.07％,主业面包类营收持续下滑,需求承压明显。分区域看,北强南弱格局持续,24Q3华北/东北/华东/华中/西南/西北/华南收入分别为3.56/7.49/5.12/0.55/1.67/1.06/1.13亿元,同比-13.9％/-13.9％/-7.8％/-3.1％/-10.3％/-3.6％/-30.2％,东北主力地区双位数下滑,华北、华东、华南降幅环比扩大,西北下滑幅度略有收窄。截至三季度结束,公司经销商数量为975家,同比净减少13家,其中华东地区经销商净减少幅度最大。

   货返率下降、提效带动毛利率改善,费用率上升,扣非净利率下滑0.32pct。24Q3公司实现毛利率23.17％,同比+0.17pct,系返货率下降以及生产提效。费用端正常投入,销售与管理费用率略有上升,24Q3销售/管理/研发费用率分别同比+0.14pct/+0.19pct/-0.26pct,财务费用率同比+0.11pct。最终,公司Q3归母净利率达到8.92％,同比-0.09pct,扣非归母净利润率达到8.41％,同比-0.32pct。

   投资建议:经营仍在调整,期待营收恢复。Q3收入/扣非归母净利润分别同比-12.5％/-15.8％,收入利润承压,东北/华北/华东主力区域仍在调整,货返下降、提效带动毛利率改善,费用率上升,扣非净利率承压。Q4营收端期待主力区域降幅收窄、逐季改善,成本端今年油脂价格略有上行,行业竞争激烈,预计利润端仍有承压。预计公司24-25年EPS预测为0.35、0.34,对应24年PE18X,维持"增持"评级。

   风险提示:宏观经济影响、成本大幅波动、竞争格局恶化、客户订单波动、新品推广不及预期等