老板电器(002508):经营承压,改善在即-2024三季报点评

事件2024年前三季度公司实现营收73.96亿,同比-6.78％,归母净利润12.02亿,同比-12.44％,扣非净利润10.75亿,同比-16.27％;三季度实现营收26.66亿,同比-11.07％,归母净利润4.43亿,同比-18.49％,扣非净利润4.17亿,同比-22.34％。

   需求传导至出货有一定时滞,当季收入下滑以旧换新政策落地后终端需求显著改善,奥维推总显示油烟机全渠道销额7/8/9月分别同比-1％/-2％/+43％,24Q1/Q2/Q3分别同比+5％/-3％/+14％,改善显著;但零售传导至出货存在时滞,24Q3公司收入仍然下滑,其中:线下渠道依然有大个位数下滑,电商渠道小幅下滑,工程持续大幅承压,传统品类表现优于新品,此外名气Q3增速收窄。而结合10月份动销情况及库存水平,四季度收入改善十分确定。

   毛利率提升,但费用率及坏账计提拖累盈利24Q3公司毛利率同比+1.0pct,毛利率逆势提升一方面与低毛利下沉及工程渠道占比下滑相关;另一方面子品牌名气增速收窄、且均价略有上升也有助益。费用端,24Q3销售/管理/研发费用率分别同比+2.3/+0.7/+0.1pct,这主要与规模承压相关,而财务费用同比-0.3pct。综上,尽管毛利率改善,但收入下滑使费用率提升,叠加坏账计提增加,24Q3公司归属净利率同比-1.5pct,拖累当期业绩表现。

   "以旧换新"政策效果突出,四季度改善可期奥维推总显示自9月政策实施以来,除集成灶外的厨房大电全渠道销额增速显著改善,其中偏刚需的传统品类油烟机/燃气灶零售额增速分别为+43％/+37％,洗碗机/集成灶分别+27％/-16％,而10月份周度数据显示,终端零售进一步加速,四季度老板收入改善可期。此外,9月以来烟机零售均价由前期下滑转为提升,消费者或为充分享受补贴,倾向于购买高价产品,在此背景下后续公司盈利改善可期。

   维持公司"买入"评级9月以来行业零售已显著改善,但终端传导至企业出货仍一定时滞,老板三季度经营短期压力。后续考虑到政策对终端需求的大幅提振、目前良性库存水平,叠加行业均价恢复提升,后续公司收入增长且盈利改善值得期待;我们预计公司2024-2026年业绩分别同比+1％/+12％/+8％,对应当前估值13X/12X/11X,维持买入评级。

   风险提示:1、新房装修需求下滑超预期2、行业竞争压力加剧3、原材料价格大幅波动。