宇通客车(600066):盈利同比持续向好,中期分红强化股东回报

事件公司发布2024年三季报,前三季度实现营收240.7亿元,同比+27％,实现归母净利润24.3亿元,同比+131.5％。其中Q3实现营收77.4亿元,同比-1％,环比-20％,实现归母净利润7.6亿元,同比+31％,环比-25％。

   Q3业绩符合预期,盈利能力保持稳健Q3公司大中客销量9344辆,同比-4.8％,环比-17.8％,出口2596辆,同比-15.4％,环比-33.4％,出口占比27.8％,同比-3.5pct,环比-6.5pct。Q3单车收入为71.7万元,同比+1.4万,环比-4.1万,Q3为交付淡季,但公司销量结构同比持续向好。公司Q3销售净利率为10.0％,同比+2.5pct,环比-0.6％;单车净利为7.0万元,同比+1.8万,环比-0.9万,公司盈利保持稳健。公司Q3开始执行新会计政策,原销售费用中的保证类质保费计入营业成本,前三季度合计调整费用为9亿元,对Q3表观毛利率造成11.6pct下滑,还原回去后Q3毛利率为23.94％,同比+0.79pct;还原后的销售/管理/研发/财务费用率分别为6.9％/2.1％/4.8％/0.4％,同比分别-0.4/-0.1/-0.2/+0.3pct,环比-1.4/-0.2/+0.4/+0.6pct,财务费用增长可能系Q3存在外汇汇率波动,其余费用控制向好。

   中期分红超预期,持续增强股东回报公司发布2024年中期分红方案,拟向全体股东每股派发现金股利0.5元(含税),合计派发金额为11.07亿元,对应分红率为45.5％,这是公司近20年以来首次进行中期分红,一方面体现公司贯彻监管鼓励年内多次分红的精神,持续加强股东回报;另一方面也体现公司高质量经营状况和行业领先的盈利能力。公司市场地位高,现金流长期高于净利润,短期内无较大资本开支,我们预计公司高分红政策有望持续。

   招标数据持续提升,内需与出口共振根据客车信息网不完全统计,8月公交客车招标数已超过3000台;9月已超过5800台,8/9月合计超过8800台,招标数为先行指标,一般领先零售数据2-3月左右时间,考虑到2024年存在补贴,地方公交集团会加快招标到上牌速度,9月公交上牌9000辆,环比+91％,政策效果逐步显现,我们认为公交内需有望在Q4明显放量,叠加公司出口交付旺季开启,预计公司Q4业绩环比向上。

   投资建议我们预计公司2024-2026年营业收入分别为343.6/409.3/446.4亿元,同比分别+27.1％/19.1％/9.1％,归母净利润分别为35.3/42.8/48.6亿元,同比分别+94.1％/21.4％/13.5％,EPS分别为1.59/1.93/2.19元/股,CAGR-3为38.8％。鉴于公司出口与内需持续向上,维持"买入"评级。

   风险提示:国内客车需求不及预期;海外订单需求不及预期;汇率波动风险。