春雪食品(605567):生鲜品售价拖累,Q3盈利同比下滑-季报点评

春雪食品发布三季报:Q3实现营收6.41亿元(yoy-10.98％,qoq+0.91％),归母净利673.57万元(yoy-7.23％,qoq+314.76％)。2024年Q1-Q3实现营收18.04亿元(yoy-13.93％),归母净利238.45万元(yoy-88.64％)。公司盈利下滑或主要系生鲜品售价下跌、同时部分生鲜产能尚处爬坡期导致的生鲜业务亏损较多带来。展望后市,供应端,从协会监测的全国白羽肉鸡祖代及父母代种鸡产能情况来看,我们预计白羽肉鸡供应或仍较为充足;需求端,白羽肉鸡产品需求与餐饮消费相关性相对较强,期待后续消费回暖带动白羽鸡肉需求增加,进而带动白羽鸡肉价格结束长时间的磨底、实现反转向上。同时,我们认为,春雪或受益于其调理品业务经营优势稳固、生鲜品产能利用率逐步提升而展现出更强的盈利能力。维持"买入"评级。

   Q3盈利同比下滑,生鲜业务拖累明显

   公司单季度盈利连续三个季度环比好转、但Q3盈利仍同比下滑,或主要系生鲜品等产品售价下滑、叠加产能爬坡导致生鲜品业务亏损较多带来。拆分来看,我们估算24Q3公司调理品业务或盈利约2000～5000万元、而生鲜品业务或亏损较明显。结合公司24Q3生鲜品业务收入同比+8.38％、调理品业务收入基本持平来看,我们估计公司生鲜品销量或有较为明显的增加、调理品销量或亦稳中有增;生鲜品业务亏损明显或主要系售价下跌,同时公司新投产的生鲜产能仍处于爬坡期、利用率不高导致。若后续产品价格回暖、生鲜产能利用率逐步提升,公司盈利有望录得明显好转。

   持续推进品牌建设,募投产能逐步释放

   春雪食品是少数以鸡肉调理品产销为主的企业,公司持续在品牌、渠道等方面发力,有望在新增产能逐步释放的助力下实现业绩明显增长。品牌方面,公司在线上线下均建立了一定的品牌知名度,线下实现产品入驻国内80％的TOP20商超系统、线上与京东联合打造的"上鲜"品牌连续六年居京东生鲜鸡肉类销量TOP1。渠道方面,公司采取国内国外市场同步开发策略,并通过多层次销售渠道布局实现了对B端和C端用户的全覆盖。产能方面,调理品产销量有望随着公司新增产能逐步释放而增长。

   盈利预测与估值

   我们维持盈利预测,预计公司2024/25/26

   年归母净利润为0.24/1.79/2.47亿元,对应BVPS为5.45/6.35/7.58元。参考2025年可比公司Wind一致预期1.5xPB,考虑到春雪食品调理品业务比重相对较大、盈利水平和稳定性或优于传统白羽鸡养殖企业,我们给予春雪食品2025年1.7x PB,对应目标价10.80元,维持"买入"评级。

   风险提示:鸡价上涨/成本下降不及预期,突发大规模禽流感疫情等