嘉元科技(688388):Q3继续亏损,但加工费下降空间有限-季报点评

公司发布三季报:受行业产能过剩,加工费下降影响,公司业绩承压。据季报,公司Q3实现营收19.16亿元(yoy+17.71％,qoq+28.36％),归母净利-3879.54万元,延续亏损。2024年Q1-Q3实现营收43.39亿元(yoy+17.10％),归母净利-1.44亿元,扣非净利-1.74亿元。行业仍在寻底过程中,头部铜箔企业已持续亏损,加工费继续下降空间或有限;行业产能出清或将加速,未来锂电铜箔市场份额将向头部企业集中,维持"增持"评级。

   营收环比增长明显,但业绩继续亏损

   据《投资者关系活动记录表》(2024.09.12),公司层面,展望下半年,行业需求比上半年要景气一些,预计公司下半年出货量将高于上半年,高附加值产品持续放量,因此我们看到Q3营收环比Q2增长明显。但公司Q3继续亏损,主要因:1)行业仍在寻底过程中,加工费平均水平较Q2进一步下滑;2)Q3度计提信用减值损失0.08亿元,计提资产减值损失0.03亿元。

   加工费已趋于稳定,未来继续下降空间有限

   据SMM,截至2024年10月28日,锂电铜箔6μm/8μm加工费分别为1.65/1.6万元/吨,自7月12日以来保持稳定。目前头部铜箔企业已持续亏损,加工费或趋于稳定,未来继续下降空间有限。行业产能出清或将加速,未来锂电铜箔市场份额将向头部企业集中。

   取消过剩产能建设,持续研发高附加值产品

   公司自愿披露与梅州市梅县区人民政府签署《投资意向书解除协议》的公告(2024.09.24),就年产5万吨高端铜箔建设项目解除协议。公司取消过剩产能的建设,持续研发高附加值产品。据《投资者关系活动记录表》(2024.09.12),公司在锂电铜箔领域方面,开展半固态、全固态电池不同技术路线、"低空经济"等所需新型负极集流体产品的相关研发及送样,并取得一些突破,半固态电池所用铜箔已小批量供应。在电子电路铜箔领域,围绕AI

   领域公司积极布局高频高速、低轮廓(VLP)、甚低轮廓(HVLP)、载体铜箔等高端应用产品,PCB用超薄铜箔(UTF)已批量生产。

   维持增持评级

   我们根据市场表现下调加工费假设,预计24-26年BPS分别为16.70/17.35/18.03元(前值16.72/17.41/18.14元)。可比公司25年Wind一致预期PB均值为1.29倍,考虑公司仍在亏损,给予公司25年0.9倍PB,对应目标价15.62元(前值11.7元),维持增持评级。

   风险提示:行业下游需求低于预期,产能出清慢于预期等。