神州泰岳(300002):Q3非经助推业绩,出海新品可期-季报点评

公司Q3实现营收14.61亿元(yoy+4.53％,qoq-6.62％),归母净利4.63亿元(yoy+191.43％,qoq+37.72％),业绩超此前业绩前瞻预期(24Q3归母净利3.2-3.6亿元),主因非经常性损益增加,其中收回诉讼应收款后冲减计提的坏账准备约2.5亿元。2024年Q1-Q3实现营收45.14亿元(yoy+11.42％),归母净利10.94亿元(yoy+94.33％),扣非净利8.32亿元(yoy+54.84％)。我们看好公司SLG游戏出海优势,Q4新品上线有望增厚业绩,维持"买入"评级。

   壳木游戏出海收入保持竞争力,买量投放效率同比提升

   根据点点数据,壳木游戏7-9月位列中国游戏厂商出海收入榜6/6/5名,其核心产品《Age

   of Origins》《War and Order》稳居出海游戏榜的TOP10和TOP30,我们预计流水依然维持在高位水平。24Q3公司毛利率61.2％,yoy-2.1pct。期间费用方面,公司销售费用率14.6％,yoy-14.8pct,主因买量投入有所收缩;管理费用率24.4％,yoy+7.5pct,主因职工薪酬类支出增加;研发费用率5.4％,yoy-0.5pct。我们认为,公司买量效率持续提升。

   重磅新品有望Q4上线,积极关注后续流水表现

   公司深耕SLG品类,Q4两款SLG游戏有望在海外上线,其中:1)《代号DL》游戏是以科幻为题材的SLG,主打Q版卡通画风,融合了模拟经营、RPG等玩法。2)《代号LOA》游戏是以文明为题材的SLG,画风精细,融合了模拟经营、塔防等玩法。此外,《代号DL》已获得国内版号《荒星传说:牧者之息》,有望于25年上线并上线小游戏版本。两款新游为公司累积丰富经验的SLG品类,且融合了新的玩法,我们预计推出后有望助力公司整体业绩持续提升,建议关注新品的推出节奏及流水变化。

   非经常性损益变动助力Q3业绩高增,维持"买入"评级

   考虑Q3公司非经常性损益增加归母净利润,我们上调24年盈利预测,预计24-26年归母净利为13.4/13.6/15.4亿元(原值为12.0/13.5/15.4亿元)。可比公司25年Wind一致预期PE均值14倍,考虑公司出海地位稳固,核心产品稳健,买量效率提升,Q4海外新品成功概率较高,给予25年25倍PE,目标价17.27元(前值10.39元),维持"买入"评级。

   风险提示:产品表现不及预期、行业竞争加剧、AI+产品进展不及预期等。