长安汽车(000625):三季报略低于预期,新车型订单表现良好

事项:公司发布2024年三季度业绩报告,2024年前三季度公司实现营业收入1109.6亿元(同比+2.5％),实现归母净利润35.8亿元(同比-63.8％),实现扣非净利润16.8亿元(同比-48.9％)。单三季度看,公司三季度实现营收342.4亿元,同比下滑19.8％,单三季度扣非净利润达到5.1亿元,同比下滑75.0％。

   平安观点:

   三季度销量下滑,业绩略低于预期。根据公司产销数据显示,24年三季度公司销量达到57.1万台,同环比分别下滑12.7％/11.1％。其中三季度新能源车销量14.9万台,环比下滑12.7％,三季度自主出口销量8.45万台,环比下滑10.4％。从利润端看,三季度合联营企业投资收益为-3.1亿元,而根据公司三季报数据大致测算,三季度公司扣非自主净利润(扣非归母净利润-合联营企业投资收益)为8.2亿元。我们认为公司三季度自主燃油车销量下滑,海外销量环比下滑、合联营企业亏损是造成公司三季度业绩略低于预期的主要原因。

   新车型订单表现良好,有望带动公司新能源业务逐步减亏。近期公司推出了两款重磅车型,深蓝S05和阿维塔07,目前两款车型订单表现较好。根据公司披露,阿维塔07上市17天,累计大定订单超过2.5万台,深蓝S05于10月20日上市,截至10月28日,S05订单已经超过3万台。此外根据阿维塔规划,24年年内还将推出阿维塔12、阿维塔11的增程版车型。我们认为S05、阿维塔07以及后续的阿维塔12、11的增程版车型有望带动公司新能源车销量再上新台阶,带动公司新能源车业务减亏。

   自研高阶智驾方案上车,阿维塔与华为合作进一步深化。公司近期发布了全栈自研的高阶智驾系统,并首次搭载到长安启源E07车型中实现量产装车,根据公司规划,E07上市搭载了高速NOA功能,城市NOA功能将于2025年落地,此外公司表示其未来高阶智驾车型将全系标配500+TOPS智驾芯片。阿维塔方面,未来阿维塔部分车型可能由华为主导设计和营销。

   盈利预测与投资建议:根据公司前三季度业绩,我们调整公司2024～2026年净利润预测为52.5亿/63.0亿/72.9亿元(原净利润预测为53.0亿/64.5亿/75.8亿元)。公司是国有车企中新能源转型的领导者,在技术和股权端与华为深度合作,竞争力有所提升,自研高阶智驾量产后实现在智能驾驶领域的双线布局,而后续新能源车上量有望带动公司新能源车业务进一步减亏,维持公司"推荐"评级。

   风险提示:1)长安启源、深蓝、阿维塔等新能源车型销量可能不达预期;2)公司新能源车业务减亏幅度不达预期;3)国内传统业务盈利可能下滑,对公司业绩造成负面影响;4)公司海外销量处于快速增长期,但在未来可能面临一定风险,海外市场业务拓展不达预期。