志邦家居(603801):海外渠道保持成长,门墙一体化加速推进-点评报告

志邦家居发布24Q3业绩

   24Q1-Q3实现收入36.75亿(同比-6.46％),归母净利2.66亿(同比-23.80％),扣非归母净利2.33亿(同比-28.32％)。

   24Q3单季实现收入14.63亿(同比-10.14％),归母净利1.17亿(同比-30.93％),扣非归母净利1.07亿(同比-33.05％)。

   门墙持续加速推进,传统品类渠道优化

   1)厨柜24Q1-Q3收入16.62亿(同比-5％),24Q3单季度6.95亿(同比-7％)。2)衣柜24Q1-Q3收入15.04亿(同比-10％),24Q3单季度5.76亿(同比-16％)。3)木门24Q1-Q3收入2.40亿(同比+0.5％),24Q3单季度1.01亿(同比-7％),门墙突破"油改水"核心技术,推动研产供销全面降本。4)渠道建设:24Q1-Q3门店数合计4579家(较23年末-4家,木门+137家、衣柜-29家、橱柜-97家),门墙门店持续加速。

   大宗业务稳定,海外业务高增

   1)直营店24Q1-Q3收入2.53亿(同比-16％),24Q3单季同比-30％。2)经销店24Q1-Q3收入19.17亿(同比-12％),24Q3单季度同比-13％,零售业务在消费力不足、竣工不佳影响进店客流下表现承压。3)大宗业务24Q1-Q3收入11.05亿(同比+1％),24Q3单季度同比-6.7％,积极开发适老公寓、企事业公寓、人才公寓、工程高定等产品,提供解决"降本、提效、增质"的一站式工装材料整体解决方案,稳中求新。4)海外业务24Q1-Q3收入1.31亿(同比+35％)、24Q3单季度同比+22.9％,BC端双核驱动,专卖店在印度尼西亚、菲律宾等多国开业。

   金九银十+以旧换新有望形成需求催化

   8月以来多省市相继发布以旧换新补贴细则,支持力度较大(如单件家具产品的补贴力度多为2000元,如全屋装修按合同金额补贴2-3万元等),并且在10月已经看到部分区域有良好的带动效果。家居以旧换新补贴是一个循序渐进的过程,良好的样本和正反馈,将拉动更多经销商参与,叠加双11促销、12月31日截止时间的催化,我们判断24Q4家居企业前端订单回正概率较大;同时政府对参与商户合规运作的限制,也将助力龙头品牌集中度的提升。

   财务指标:毛利率下降、费用率增加

   1)毛利率:24Q3单季度毛利率37.04％(同比-3.65pct),面对激烈市场竞争,我们预计或系公司销售端价格让利幅度加大;

   2)费用率:24Q3期间费用率同比+3.54ct,其中销售费用率同比+3.48pct,我们预计系市场服务费、广告费投入较大;管理+研发费用率同比-0.35pct;财务费用率同比+0.41pct。

   盈利预测与估值

   志邦家居新品类、新市场及整装可挖掘空间大,管理层质地优秀、激励充分,期待后续消费环境转好后公司经营持续优化。我们预计公司2024-2026年实现营业收入57.89亿/61.85亿/66.13亿元,分别同比-5.36％/+6.84％/+6.92％,归母净利润5亿/5.33亿/5.71亿,分别同比-16％/+6.72％/+6.99％,对应当前PE12.54X/11.75X/10.98X,维持"买入"评级。

   风险提示:地产需求低迷,行业价格竞争加剧。