一拖股份(601038):毛利阶段承压,看好需求企稳与大型化

业绩简评10月29日,公司发布24年三季报,1-3Q24公司实现收入107.4亿元,同比+4.7％,归母净利润11.0亿元,同比+1.4％。单Q3来看,公司3Q24实现收入29.3亿元,同比-2.4％,实现归母净利润2.0亿元,同比-40.9％。经营分析单Q3收入费用符合预期,毛利低于预期,或因公司加大促销力度所致。根据公司公告,单Q3公司实现毛利率14.6％,同比-3.6pct,主要或系公司加大产品促销力度所致。根据生意社和汇易网,9月30日玉米/小麦单吨现货价分别为2152.86/2442.94元,相比6月28日分别-9.9％/-2.5％,粮价下跌带来的需求下滑或为主因。公司Q3经营性现金流充沛,叠加主粮价格接近最低收购价,看好需求企稳。根据公司公告,单Q3公司经营活动产生的现金流量净额为8.3亿元,远高于同期2.0亿元的净利润水平,单Q3净现比为4.25,较23/22年同期分别+2.59/+2.12,公司生产销售情况良好。根据政府网站,2024年生产的小麦(三等)最低收购价为每50公斤118元,折合为2360元/吨,目前小麦现货价格已接近最低收购价水平,相关农机需求有望企稳。9月大拖产量占比同比继续提升,继续看好拖拉机大型化。根据国家统计局,根据国家统计局,2024年9月我国大型拖拉机产量10433台,同比-3.0％,大型拖拉机产量占比28.0％,同比+2.0pct;2024年1-9月我国大型拖拉机产量90070 台,同比+9.4％,大型拖拉机产量占比23.5％,同比+3.8pct。受粮食价格下跌影响,9月大中拖产量有所下滑,但大拖产量占比继续创新高,大型化趋势不变。继续看好拖拉机大型化的行业趋势。

   盈利预测、估值与评级下调盈利预测,预测24/25/26年公司实现归母净利润10.1亿/11.7亿/13.6亿元,同比+1.1％/+16.3％/+13.2％,盈利预测下调幅度为-15％/-15％/-17％。该盈利预测对应当前PE为19/16/15X,维持"买入"评级。

   风险提示农产品价格波动风险;补贴政策变动风险;海外市场经营风险。